▍行业空间支撑公司基本面持续高增长。中国人力资源市场仅占全球的7%，但国内的劳动人口数量却是美国的5倍、日本的10倍以上。仅灵活用工这一领域目前市场空间约318亿元，测算未来目标市场对应约1.5-1.7亿零工人头，而公司目前每年派遣的零工人数占比仍不足1%（2018年预计1万人）。公司收入和业绩自上市以来屡超市场预期，一方面来自于宏观就业形势趋紧，上游人才供给的增加，同时下游企业成本和费用控制趋严导致的需求扩张，使得公司在头部客户（华为、Honeywell等）需求稳定的同时大力发展长尾客户。从竞争角度来看，由于市场空间足够大，尽管行业壁垒不深但却还远未到达争抢客户的阶段，给予头部公司更多时间笼络人才资源、延伸人才数据库的广度和深度，因此我们始终认为行业本身处在高成长阶段，是支撑公司业绩持续高速增长的核心驱动因素。    
        ▍后续外延并购进展值得关注。我们一直强调，人力资源服务行业除了通过创新商业模式、挖掘潜在客户来维持稳定内生增长外，通过并购打通产业链上下游并延伸产业链条，是企业实现外生增长、提升利润率和扩大市场份额的必经之路。2018年公司收购英国领先人力资源服务商Investigo后，迅速吸纳其人才数据体系和先进的管理理念，对公司运营效率的提升帮助较大。我们认为，未来公司业务全球扩张以及渠道网络的下沉仍将紧密围绕外延并购的逻辑展开。截至2018Q3公司账面现金2.8亿，近期公告将不超过1.25亿闲置IPO募集资金用于补充流动资金，按照国内目前人力资源服务商11-13倍、海外9-10倍左右的一级市场平均估值，我们认为有能力支撑公司在未来1-2年内持续对海内外多个优质标的进行参股或收购，持续扩大当前业务体量，提升顾问单人产出。    
        ▍风险因素：新项目培育不达预期，亏损资产剥离进展低于预期；扩张中管理及人才短缺风险等。    
        ▍投资建议：根据梳理，目前国内具备独立上市条件的人力资源标的屈指可数，因此我们判断2-3年内公司仍将是国内为数不多的上市平台之一（A股预计仅有的一家），有望在宏观政策利好以及资本市场优势下迅速做大做强。考虑2019年宏观经济增长放缓，逆周期属性的灵活用工业务需求快速扩张，公司市场份额持续提升下收入有望延续50%以上的快速增长，因此上调公司2019-20年EPS预测至0.88/1.10元（原预测0.79/0.95元），对应2019/20年PE分别为44/36x，建议关注后续外延并购进展，维持"增持"评级。