19Q1  公司净利率为10.61%，同比降低0.32  个PCT，我们认为主要由于费用率提升，一方面行业竞争加剧导致公司加大费用投入，另一方面由于公司加大对华东和华南等新开发市场的费用投放。
        行业竞争加剧，公司短期内利润或将承压
        我们认为公司收入有望延续稳定增长。（1）公司积极推动渠道下沉，天津工厂产能利用率提升有望推动华北、东北等成熟市场收入稳健增长；（2）公司拟发行可转债募资投资江苏、四川、青岛和浙江产能建设，预计2020  年可建成投产，有望提升销售半径和销售网点覆盖率，推动华东和西南地区收入较快增长。公司主要竞争对手18  年主要在福建和东北地区销售，19  年将在全国进行产品推广，在市场开拓初期将加大品牌宣传和费用投入。我们认为19  年行业竞争加剧将导致公司费用率提升，公司开拓新开发市场以及渠道下沉也将带来费用提升，短期内公司利润或将承压。长期来看，公司在面包行业深耕多年，产品性价比高，供应链管理能力强，龙头地位难以撼动；公司募投项目投产后，运输半径缩短，运输费用有望降低，规模效应将进一步显现，叠加产品结构升级，公司盈利能力仍将提升。
        盈利预测  我们预计19-21  年公司收入57.14/66.95/78.16  亿元，净利润7.54/8.92/10.59  亿元，EPS  为1.60/1.90/2.25  元/股，对应PE  为34/29/24  倍。目前和公司同为食品板块的调味品龙头PE（TTM）为46-54倍，我们认为公司估值仍有提升空间，给予公司19  年37  倍PE，对应合理价值59  元/股，维持增持评级。
        风险提示  行业竞争加剧，公司市场推广费用超预期；新市场销售情况低于预期；公司产品结构升级或低于预期；食品安全问题。