18年公司总体毛利率达到39.68%，较17年提升近2%，主要因为占公司营收近98%的面包及糕点产品毛利率达到39.83%，较17年提升了2.13%。
        18年公司营收增长源于量价齐升，量的增长是主因。报告期公司核心产品桃李品牌的面包与糕点营收同比增长18.08%，符合预期。对公司面包与糕点的营收增长进行量价拆分来看，18年公司销售面包及糕点2.69亿公斤，同比增15.49%，同时18年面包及糕点销售单价为17.59元/公斤，较17年增长2.24%，可见公司18年较17年实现了量价齐升，并且量的提升是主要因素。
        成本控制能力增强，公司仍处在扩张通道中。在公司的营业总成本中，占比最大的两块是营业成本和销售费用，18年二者合计占营业总成本的96.11%，其中营业成本占营业总成本的71.59%，销售费用占营业总成本的24.52%。营业成本方面拆分来看，18年公司面包及糕点产品每一元销售额对应的直接材料成本、制造费用及直接人工费用分别为0.41元、0.11元及0.09元，分别比17年同比降低了2.64%、3.49%及5.26%，表明公司对面包及糕点产品的营业成本控制能力相比去年进一步增强。销售费用方面，公司18年销售费用9.99亿元，同比增32%，较大幅度超过公司的营收增幅，这种情况的出现也与公司近几年渠道下沉和渠道扩展的战略相一致，数据上看，18年每一元销售额对应销售费用0.21元，高于17年的0.19元，主要系报告期内人工成本、产品配送服务费增加所致，总体来看，公司销售费用使用效率处于稳定水平。另外，公司在18年广告及宣传费用投放4170.23万元,同比增加超过30%，我们认为根据费用投放的效果存在着一定滞后期的一般规律，公司的19年的业绩会因此得到一定提振。从终端数量上，截止18年底，公司在全国的零售终端数量达到了22万多个，与17年底19万多个的终端数量相比存在可观提升。
        传统市场表现稳定，新开发市场逐渐发力，全国化布局持续推进。从18年公司在各地区的营业收入来看，东北、华北和华东为公司最重要的三个市场，分别实现营业收入23.33亿元、11.24亿元和9.74亿元，不考虑各区域间相互抵消的情况的话，占公司18年营业收入的41%、20%和17%。18年，东北、华北和华东作为公司前三大市场，分别实现营收同比增长17.60%、24.97%和26.84%，毛利率增长分别为1.81%、-3.07%和2.40%，总体上看，公司在相对成熟的市场表现比较稳健，预计未来随着沈阳6万吨、山东2.12  万吨和江苏2.2  万吨项目的完工，公司在东北和华东地区的营收有望出现可观增长。其他市场上，华中市场18  年营收同比降56.23%，但因为规模较占公司总营收不到1%，因此对公司业绩影响不大，预计未来随着武汉2.55万吨烘焙食品生产项目的完工，华中地区的营收会有望出现较大幅度增长。18年，公司在西南地区、西北地区及华南地区的营收同比增速分别为13.46%、18.78%及87.68%。总体来看公司作为东北起家的面包企业，目前正朝着全面实现全国化的战略目标稳步迈进。
        "稳定的品质+易复制的模式"，公司未来前景广阔。我们认为公司的核心竞争力在于"稳定的品质+简单易复制的模式"。品质方面，公司不断引进日本、欧洲等先进的生产设备，并结合公司自身经验进行一定程度上的改良，使其在生产过程中形成了自身独特的生产工艺，降低了次品率，提升了产品品质。公司高度注重产品质量安全，已建立完整的生产质量安全过程监控体系，对各生产过程及关键控制点进行监控，按照  ISO22000食品安全体系要求分别对原材料、生产、仓储、运输等过程进行危害分析，确定关键控制点、关键限值并进行监控和验证，保证食品安全。公司对产品生产的全过程实行严格标准化管理，通过一系列制度将质量控制细化贯穿到每个生产环节。通过一系列制度将质量控制细化贯穿到每个生产环节。  
        模式方面，根据我国消费者的特性及市场的需求，公司采用"中央工厂+批发"模式进行生产和销售，该模式下，公司具有显著的规模经济优势，在面包的细分品类上，聚焦于少而精，不追求品种的多样而是追求单品生产的销售规模，大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，可大幅降低公司的销售费用。公司的这种模式保证了公司一方面可以以可控的成本不断开拓新的市场，从而提高公司整体业绩，另一方面与大型商超合作也可以有效保证公司营业收入的质量，从公司历年的应收账款占营业收入的比例来看，虽然年中时应收账款占营收的比例有十几个百分点左右，但是到了年末，应收账款占营收比例一般都会降到10%以下。随着公司对目前贡献营收比例相对低的新市场的开拓，不断增加的中央工厂数量和销售终端数量有望为公司下一阶段发展注入新的动力。  
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