▍公司18  年业绩稍低于预期。公司2018  年实现营业收入601  亿元，同比+27%，归母净利润33  亿元，同比+4%，小幅低于此前业绩预告的36  亿元归母净利润。其中，18Q4  营业收入162  亿元，同比+9%，环比-7%，归母净利润-3.3  亿元，由于Q4  国际油价大幅下跌，公司库存损失等因素导致单季度亏损。
        ▍大炼化项目率先投产，进入产业链一体化时代。公司2000  万吨/年炼化一体化项目已于3  月底全线打通，率先进入PX-PTA-聚酯全产业链一体化时代，我国PX  国产替代进程加速，当前单吨净利润约为1750  元，年初至今平均加工利润约为2000  元/吨，公司炼化项目率先投产将充分享受产品高回报。此外，公司大炼化项目率先投产，有利于提前抢占国内成品油市场。
        ▍长丝行业景气快速修复，原有业务业绩有望高增长。由于18Q4  国际油价大幅下降以及中美贸易争端出口抢跑等影响，公司18Q4  民用长丝销量32.2  万吨，同比+8%，环比-2%，价差3769  元/吨，同比-19%，环比-3%；PTA  销量113.9万吨，环比-32%，价差266  元/吨，环比-75%。19  年行业景气迅速修复，年初至今PTA/长丝POY/FDY/DTY  平均加工利润为150/249/527/514  元/吨，最新加工利润达到361/565/725/640  元/吨，在PX  国产化过程中，PX  环节高利润有望向下游部分转移。预计2019-20  年我国涤纶长丝产能增速为6.3%、4.5%，与长期需求增速6%-7%基本相当，行业高景气有望维持；19  年国内PTA  新增产能年底才能投产，预计行业全年将维持偏紧格局。
        ▍新建PTA  项目  19  年底投产，持续巩固龙头地位。公司第4  和第5  套各250  万吨PTA  装置分别预计19  年、20  底投产，届时将拥有PTA  产能共1160  万吨，公司行业龙头地位持续巩固。在上游大炼化项目实现投产的背景下，预计公司在炼化-PX-PTA-聚酯产品产业链话语权提升，行业各环节集中度提升，看好公司长期发展。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目不及预期的风险。
        ▍投资建议：由于公司大炼化项目进展超预期，以及长丝产业链景气迅速恢复，小幅调升公司2019-20  年净利润预测至84.3  亿/101.6  亿元（此前预计为70.3亿/97.7  亿元），新增2021  年净利润预测111.2  亿元，2019-21  年EPS  为1.67/2.01/2.20  元，当前股价对应PE  分别为12/10/9  倍。在当前市场风险偏好提升以及中美贸易争端预期向好的背景下，按照2020  年12  倍PE  估值，给予公司目标价24.1  元，维持“买入”评级。