考虑到公司的较高竞争优势及极强的盈利质量，给予公司2019年20x  PE估值，对应目标价236.38元，维持“增持”评级。
        ▍业绩符合预期，高分红彰显公司盈利质量优异。2018年公司实现营业收入16.5亿元（同比+14.91%），主要系《问道手游》的快速增长以及新增海外数款游戏上线运营；毛利润为15.25亿元，毛利率为92.26%（同比+1.38pcts）。费率方面，公司销售/管理/财务费用分别为1.33/1.22/-0.24亿元，销售/管理/财务费用率分别为8.08%/7.39%/-1.45%（同比-3.1/0.25/-0.87pcts），其中销售费用率下降主要系公司加强精准投放，营销效率大幅提升。此外，公司公布2018年度权益分派方案，拟每10股派发现金红利100元，预计累计派发7.2亿元，股息率为4.8%，彰显公司极其优异的盈利质量。
        ▍公司老款游戏表现稳定，新游戏精品频出。公司的老款游戏表现稳定。截至2018年底，《问道手游》注册用户超过2900万，全年IOS畅销榜平均排名为第26名，最高为第11名，整体表现稳定；根据第三方检测，2018Q4平均流水约达2亿元/月。新游方面，公司推出了《贪婪洞窟2》（2018年11月）及《跨越星弧》（2019年3月）表现优异，通过第三方检测，流水均稳定在2000万~3000万/月。我们认为，公司的“精品化”策略成效显著，深耕MMO及Roguelike细分品类的研发，不断提升公司产品成功率，精细化运营保证游戏长生命周期及高用户LTV，预计未来公司主要产品依然能保持较高的稳定性。
        ▍多款产品获得版号，业绩具有较大弹性。公司2019年产品储备丰富，其中《DOLL》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃：黑洞》、《异化之地》等游戏均已获得版号。同时，公司不断推进海外业务发展，《问道手游》、《地下城堡2》及《长生劫》海外版均已取得不菲成绩，公司储备的多部手游也取得海外发行权，有望为公司提供较多业绩增量。
        ▍风险因素：1）监管持续趋严；2）产品研发不及预期；3）新品表现不及预期；
        ▍投资建议：公司具备长周期运营能力，且在细分品类具备较强的竞争优势。同时，公司的高分红率彰显公司优异的盈利质量。随着公司在Rouge  Like、二次元的持续拓展以及公司重点项目M68的不断推进，公司业绩在稳定增长的基础上具备较大弹性。我们上调公司2019-20年净利润预测至8.5/9.4亿元（原值为7.5/8.8亿元）并预测其2021年净利润为10亿元，对应当前股价PE为17.6/15.9/14.9倍。考虑到公司的较高竞争优势及极佳的盈利质量，给予公司2019年20x  PE估值，对应目标价236.38元，给予“增持”评级。