厂库和社库方向继续出现同向去库。按照公历数据来比较，从速率来看，钢材总社会库存的去化速率略快于历史平均水平。相比  2018  年同期，当前的社会库存去化速率继续慢于去年同期。
        ▍  当前黑色产业运行的特征分析：在过去的一周时间里面，受到原料端铁矿价格的明显带动，黑色系产品价格均迎来了一定的回升。成本端支撑逐渐掩盖了钢材本身的基本面矛盾，铁矿的事件性发酵掩盖了钢材本身产量上升带来的潜在风险。区域间开工差异和钢材产量工艺结构的改变，在  4  月以来一直在发生，对旺季后期的钢铁供需格局不利。下面我们将对几个核心的变化和风险做分析。
        ▍  区域间开工差异蕴含了后期产量回升的潜力。我们做两组比较，一个是全国高炉与河北高炉的开工比较，另一个是河北开工与唐山开工的比较。能够发现在过去的半月时间里面，全国高炉回升的弹性是高于河北的，而河北的开工回升弹性是高于唐山的。河北乃至唐山在过去一段时间的停限产固然是导致这个结果的核心原因，但是后期河北区域高炉端的潜力仍然是一个较大风险。
        ▍  产量的结构已经开始发生变化。根据我们的模型测算，高炉与电炉的成本差异已经由  1  周前的  100  元每吨，下降到了  40  元每吨。整个一季度呈现下降趋势。其核心原因在于，对于电炉来说，成本端的废钢价格近期有一定的回调，相比铁矿价格上升对高炉炼钢的部分侵蚀，电炉近期的利润优越性边际有所好转。
        ▍  从产业逻辑来看，越接近  4  月下旬，钢价下行压力越大。市场的风险传导往往有一个过程，在跟随铁矿上涨的集体狂欢之后，对于价格终端的定价最终仍然要回到品种本身的供需。从季节性角度来看，我们预计  5  月份需求  相  比  4  月份环比下滑在  1.5%-8%之  间  ，6  月  相  比  5  月份环比下滑在3%-9%之间。4  月份的高需求能够消化供应的增量，而进入  5-6  月份缺口会进一步收窄。
        ▍  风险因素：采暖季限产不达预期、基建投资力度不达预期。
        ▍  维持“强于大市”评级。近期钢价有一定压力，但大幅下跌概率较低。当前钢铁板块整体的低估值仍给板块上涨带来较高安全边际。当前行业均值PE  在  5-7  倍左右，部分优质股票估值仅有  3-4  倍，即使按照比较低的利润中枢（500-600  元每吨）测算，优质钢铁企业估值仍在  6-7  倍，仍然处在较低的水平。重点推荐三钢闽光、新钢股份、韶钢松山，关注南钢股份。