18  年  Q4  氧化铝、电解铝价格下滑明显，拖累业绩表现：  Q4  国内氧化铝均价环比跌  0.6%，电解铝均价环比跌  3.9%，公司  Q1-Q4  单季度毛利率分别为  7.67%、7.57%、9.44%和  5.24%。
        氧化铝、电解铝产销同比增长：公司电解铝外销量  429  万吨，同比增  20%，冶金级氧化铝外销量  745  万吨，同比增  4.9%，精细氧化铝产量  324  万吨，同比增  14%。
        四季度铝价快速波动，公司将半年计提一次的存货跌价准备调整为每月一次。全年新增  3.53  亿存货跌价准备，主要于四季度发生，包括电解铝跌价准备  2.74  亿、氧化铝跌价准备  0.54  亿。
        期间费用平稳，费用率下降  0.26pct  至  3.58%。2018  年底有息负债余额  1021亿元，较  17  年减少  10  亿元。
        我们的观点：目前处于电解铝盈利底部区域阶段，消费旺季逐步来临而企业亏损减产的消息增多。公司产能多位于环境容量大、能源优势突出的地区，产能持续释放，有望充分享受到行业好转带来的机遇。预测公司2019-2021  年归母净利润分别为  21.25  亿元（较前值下调  41%）、28.18  亿元（较前值下调  37%）、31.73  亿元，以  2019/3/29  收盘价计算的  PE  分别为  21X、16X、14X；维持  “审慎增持”评级，目标价  3.94  港元。
        风险提示：产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产、需求不达预期