目前公司市值41  亿港元，持有净现金超过15  亿元，扣除现金后的估值较行业均值有较大折价，但执行力仍有待提升。我们维持公司的“买入”评级，下调公司目标价至4  港元，对应2019/2020  年19/15倍PE，较2019  年3  月29  日收盘价有56%上升空间。
        净利润同比增长48.9%，略好于预期：公司2018  年营业收入为3.86  亿元人民币（下同），同比增长14.3%，增速提升290bps，增长动力主要来源于新华学院及新华学校学费提升。2018  财年公司收入全部来源于新华学院及新华学校的学费、住宿费，学费及住宿费分别占比88.5%及11.5%；毛利润为2.3  亿元，同比增长19.7%；毛利率59.7%，同比增长270bps；净利润2.56  亿元，同比增长48.9%，净利率66.3%，同比提升1540bps。年末派息4.77  港仙，派息率达到30%。
        收购南京财经大学红山学院，预计年内并表增厚业绩：2019  年2  月3  日，公司公告中标收购南京财经大学红山学院独立学院。该学校在校生达到8400  人，学费1.4  万元/年，预计年内并表。我们测算并表后对公司收入将达到约5000  万元的增厚，同时带动利润率水平略有下降。
        现金充足支持外延并购：截止2018  年底公司保持净现金状态，账面现金及等价物结余18.6  亿元，扣除红山学院初期收购资金3.05  亿元后仍有超过15  亿元在账，现金流状况良好，可支撑公司未来外延发展规划。公司仍旧瞄准长三角、本科独立学院类的收购目标，并计划未来5  年内将集团学生人数扩张到10  万人规模。
        风险提示：  1）收购整合不达预期；2）中国教育政策变动；3）招生人数不达预期；4）公司收入来自中国少数城市；5）VIE  架构政策风险。