厨柜稳步发展，衣柜高速成长：分业务来看，厨柜由于受到精装政策及地产影响，增长较为平缓，衣柜发展迅速成为新增长驱动点，木门及全屋多品类融合发展起步，未来将是全屋重要驱动板块。  
        厨柜方面，18年实现收入19.3亿元，较17年同期增长2.7%，截止18年已拥有1220家经销商，店面净增加152家至1487家，规模居定制厨柜行业第二；销量较17年减少0.1%，公司不断夯实厨柜基础，优化业务结构。  
        衣柜方面，18年实现收入4.3亿元，同比增长91.6%，截止18年定制衣柜拥有经销商595家，其中约80%是全屋定制经销商，全年净新开331家至726家门店，由单一品类走向全屋定制，衣柜业务已成公司增长重要驱动点。  
        木门方面，18年实现收入779万元，目前仍属于孵化阶段，作为全屋定制重要板块，已形成品牌、研发、供应、生产、服务一体化雏形，截止18年木门业务拥有经销商117家，与其他品类融合店88家。  
        大宗业务毛利提升明显，费用率整体小幅增加：公司18年利润率为11.2%，较于17年的10.9%略有提升，业务结构优化及规模效应显现带来了毛利率的提升，费用率整体小幅提升。  
        厨柜&衣柜毛利率均提升：公司主业家具制造业务毛利率为36.5%，较去年增长0.86pct，其中厨柜毛利率38.3%（+1.52pct），主要由于大宗业务占比有所下降及产品结构提升所致，衣柜毛利率30.0%（+4.15pct），主要由于规模效应提升，全屋定制工厂产能利用率提升达到95.2%；木门由于仍处于孵化阶段，毛利率为-56.6%。          
        大宗业务毛利率提升明显：分渠道看，公司直营渠道毛利率为63.8%（+0.9pct），经销渠道为36.1%（-0.69pct），大宗业务毛利率为30.2%（+7.1pct），大宗业务毛利率的大幅提升，我们判断一方面与原材料价格走势平稳有关，另一方面公司积极调整客户结构，同时开发优质客户所致。
        费用率小幅提升：公司销售费用率为13.7%（+0.14pct），主要系工程服务费及销售薪酬增长所致，管理费用率9.6%（+1.63pct，包括研发费用），主要系加大研发投入及增加管理咨询投入所致，财务费用率为-0.7%（-0.74pct），主要系汇兑收益及利息同比增加所致。
        客户资源丰富，工程业务结构优化：随着我国精装房政策的持续推行，2B商业模式在整体橱柜领域空间巨大，较于同业，公司大宗业务占比较高，18年以来并不断优化客户结构（大宗业务18年收入占比16.1%，17年18.4%）；公司工程业务客户资源丰富，百强地产客户占比已达30%，其中前10占比50%，前20占比60%，并且紧跟客户的发展趋势和布局，实现大宗业务稳健高质量增长。
        厨柜优化门店质量，衣柜开店高速拓展：对于公司19年的渠道扩张规划，厨柜方面目前店面布局相对完善，2019年度将优化和老店改造作为重点，同时计划新开150家门店；衣柜方面目前定制衣柜和全屋定制业务的渠道集中在三线以上城市，2019年将继续完善三线以下城市布局，未来增长空间市场容量，计划新开350家门店；木门方面计划新开木门店面100家，并把木门产品融入志邦厨柜和全屋定制门店，实现一体化销售。
        多品类战略清晰，全面赋能经销商：公司目前已形成以志邦厨柜、法兰菲衣柜、IK全屋定制及木门多品牌组合体系，基于客户需求，通过厨衣深度融合，协同木门及成品家居，以项目方式推进产品开发，形成"厨衣木成"全屋定制产品雏形；同时，公司发挥总部核心设计力量，为重点城市及新商提供驻点设计支持，通过培训等形式强化终端设计营销意识，全面赋能经销商。
        盈利预测及估值：公司是定制厨柜行业第二大企业，公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展，渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力；我们预计2019-2020年净利润分别为3.1、3.6亿元，同比增长11.8%、18.4%，参考同业给予公司19年22-25倍PE估值，对应合理价值区间42.02~47.75元，对应PS区间2.4-2.7倍，给予"优大于市"评级。
        风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。