评论：
        1、衣柜高增，业务结构调整影响橱柜增速，预计19  年有望改善
        分产品看，18  年橱柜、衣柜分别增长2.74%、91.6%，橱柜业务因18  年工程业务大客户结构调整导致大宗渠道收入占比降至16%，同比降2.2pct，预计19  年工程业务有望逐步改善。分渠道看，18  年经销、直营、大宗收入分别同比变动+14.82%、-1.99%、-1.3%。18  年橱衣木分别净增门店152  家、331  家、117  家，年底门店数分别达1487  家、726  家、117  家；19  年公司计划橱衣木分别新增门店150  家、350  家、100  家。大宗业务收缩使公司18  年底应收账款和应收票据余额，较年初减少21.5%。Q4  单季营收增长4.0%，增速环比略降1.53pct。
        2、毛利率平稳略升，营销、管理费用率增加
        18  年综合毛利率35.96%，同比升1.06pct；橱柜、衣柜毛利率分别为38.3%、30%，分别升1.5pct、4pct。橱柜毛利率提升主要因工程业务占比下降，而衣柜随规模扩张带来盈利能力稳步提升。18  年经营活动现金流量净额同比减少6.6%。Q4  单季，毛利率同比升0.2pct  至32.6%，Q4  销售、管理+研发、财务费用率分别变动+1.0pct、+1.9pct、-2.2pct，管理费用率上升主要因研发及信息化建设投入增加所致。由于四季度资产减值损失增加、投资收益减少，导致Q4  归母净利同比减少12.7%，单季度净利率降1.9pct  至9.9%；单季扣非净利同比减少2.5%。
        3、大定制战略稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级。
        持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略：1）品类扩张厨衣联动，全屋定制提升客单价，延伸木门品类补充；2）渠道扩张优结构重质量，探索整装、互联网家装渠道；3）股权合作模式起家，内部激励到位；4）投资澳洲厨柜制造商IJF  公司，开启海外投资篇章。预计2019~2021  年归母净利分别为3.21  亿元、3.87  亿元、4.47  亿元，同比增长17%、21%、16%，目前股价对应19  年PE  为21x，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。