18  年原煤产量增长  30%，吨煤净利  85  元/吨，降本增效明显
        18  年原煤产量  3441  万吨，同比增长  30%，主要源于长春兴投产以及收购河曲露天煤业；商品煤销量  11229  万吨，同比增加  12.9%。根据煤炭生产业务收入和成本测算，商品煤吨煤收入  308  元，同比下降  10.7%，商品煤吨煤成本  104  元，同比下降  21.3%，公司降本增效明显，18  年吨煤净利为  85  元/吨。
        截至  2018  年年底，公司拥有在产煤矿产能  2730  万吨，18  年公司  11  个主要生产矿井实现净利润  29.2  亿元，同比增长  54.1%，剔除  2018  年收购的河曲露天煤业，同比增速也高达  23.5%。
        收购河曲露天煤业，18  年净利润达  7.3  亿，大幅高于业绩承诺
        根据  2018  年  6  月  1  日公告，公司拟以现金支付方式购买控股股东山煤集团、中汇大地分别持有河曲露天煤业  31%、20%的股权，已于  18  年  7  月完成工商变更登记。
        河曲露天煤业主产优质动力煤，产能  800  万吨/年，煤质好，成本低，根据公司年报，经测算，2018  年吨煤净利达  80  元/吨，盈利能力居于行业高位。2018  年河曲露天实现净利润  7.31  亿元，已高于业绩承诺的  1.5  亿元，经测算，贡献公司归母净利约  3  亿元。同时根据公司关联交易报告，山煤集团承诺河曲露天在  2019-2020  年扣非后净利润分别不低于  5.51  亿元、5.1  亿元，据测算，将分别贡献公司净利润  2.8、2.6  亿元，鉴于河曲露天盈利能力高、产销量稳定，预计公司收购河曲露天后，盈利能力将显著提升。
        移交三供一业，降低贸易子公司持股比例，历史负担减轻
        根据  2019  年  1  月  30  日公告，公司将经坊煤业、霍尔辛赫煤业职工家属区所涉及的“三供一业”以及霍尔辛赫其他企业办社会职能项目（道路）移交，移交项目账面净值合计为  9109  万元，公司将核减相关权益，但长期将降低公司成本费用。同时，公司  18  年将天津公司、青岛公司、日照公司、唐山公司、华东销售有限公司100%的股权转让给子公司江苏山煤物流（持股比例  51%），届时对  5  家贸易公司的持股比例从  100%降低至  51%，将降低后期的资产减值负担。
        预计  19-21  年  EPS  分别为  0.39  元、0.40  元和  0.46  元
        公司  18  年归母净利下滑主要源于计提资产减值损失，后期看，一方面，公司收购河曲露天，增厚业绩，另一方面，公司移交三供一业、降低销售公司股比，减轻历史包袱，预计公司业绩将持续改善。我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.39  元、0.40  元和  0.46元，对应  19  年  PE  12.6  倍，我们认为公司资产结构逐步优化，业绩持续改善，参考贸易煤量占比较高的中煤能源以及煤炭供应链企业瑞茂通的估值水平，给予公司  19  年  14倍  PE，合理价值  5.46  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：计提大额资产减值损失、宏观经济增速大幅低于预期，供给侧改革进度不及预期，导致煤价大幅下跌