我们认为业绩环比大增的主要原因是收购河曲露天矿51%股权增厚利润。
    ■收入下滑主要来自贸易业务的减少：上半年营业总收入207.79 亿元，同比去年降低9.80%，其中主要来自煤炭贸易业务的下降，上半年公司贸易业务实现164.52 亿元，比去年同期减少 15.43 亿元，降幅为8.57%。公司继续整合贸易资源，优化贸易体系，并于浙江物产环保能源股份有限公司合作设立合资公司积极提升公司的综合竞争力。
    ■成本降低，毛利率提高：上半年共生产原煤1213 万吨，较去年同期增加 293.80 万吨，增幅为 31.96%。二季度产量为701 万吨，同比增加20.61%，主要来自河曲矿的增量；二季度实现销量3352.66 万吨，同比减少1.21%，主要为煤炭贸易的调整。测算二季度吨煤收入为312.13 元/吨，同比降低14.36%，环比降低14.03%；吨煤成本260.02元/吨，同比降低19.53%，环比降低20%。吨煤毛利率为16.69%，同比提高5.35 个百分点，环比提高6.2 个百分点。
    ■成本优势明显：据公司公告，上半年吨煤生产成本控制在140 元左右，较2017 年的149.83 元/吨降低9.93 元/吨，降幅6.56%，处于全行业偏低水平，成本优势依然明显。
    ■收购河曲露天矿完成，预计下半年产量增长明显：据公告，公司已经完成河曲露天煤业51%股权的收购。下半年有望实现产量增长。此外公司仍有近314 万吨产能（权益）处于在建状态，未来内生增长可期。
    ■投资建议：公司为山西国改主题标的，存在继续剥离不良资产预期，（详见6 月21 日深度报告《河曲注入，贸易减负，业绩释放可期》）同时内生业务成长性可期。我们判断未来煤炭行业景气度持续，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下，公司资产负债表或将不断修复。2018 年开始，公司业绩有望释放。维持增持-A 投资评级，6 个月目标价3.85 元，对应11 倍PE。
    ■风险提示：煤炭需求大幅下降，国企改革慢于预期，计提大额减值