二、分析与判断
        全年业绩大幅跃升，Q4  除草剂销量下滑拖累盈利
        2018  年全年公司实现营收52.91  亿元，同增19.21%，归母净利润8.95  亿元，同增55.73%；其中Q4  单季实现营收9.46  亿元，归母净利润1.09  亿元，环比大幅减少；综合毛利率达30.14%，较去年增加2.20  个百分点。公司经营业绩大幅跃升，主要原因一方面在于优嘉二期项目全面投产，产能快速释放；另一方面，以菊酯为核心的主要杀虫剂价格强势上涨，公司充分保障产能，保持产销顺畅。受中美贸易摩擦及海外去库存等因素影响，需求减弱使得公司麦草畏Q4  销量环比下滑较大，导致全年业绩略低于市场预期。
        菊酯高景气持续，看好麦草畏长期需求
        在安全环保督查高压持续，原药与中间体企业复产率较低，市场原有库存逐步消化的背景下，菊酯产品供给大幅收缩。当前，菊酯行业维持高景气度，功夫菊酯报价35.5  万元/吨，市场严重缺货；联苯菊酯保持40  万元/吨的高位，开工低供货紧；氯氰菊酯库存减少，报价在13  万元/吨左右，预计短期内价格高位运行形势无法缓解，长单价格中枢仍将上移。公司具备菊酯原药及关键中间体全产业链配套优势，环保规范，未来高盈利将长期保持。此外，随着草甘膦抗性问题日益凸显，双抗转基因大豆推广持续加速，麦草畏出口有望逐步修复，据中国农药协会预测，2020  年麦草畏市场销售额可达4.87  亿美元，公司现有麦草畏产能2.5  万吨/年，有望长期受益于行业向好。
        优嘉项目持续加码，长期成长性不断增强
        公司优嘉二期项目已圆满收官，三期项目正全面推进，其中包括：（1）1.15  万吨/年杀虫剂、1000  吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂和2500  吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384  吨/年项目，总投资20.2  亿，全部达产预计贡献税后净利润3.6  亿。目前该项目已处于环评最后阶段，预计今年上半年开工建设；（2）3.26  万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.3  亿元，预计实现税后净利润9100  万元；（3）3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯、200  吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3  亿，预计实现税后净利润9300  万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量，公司长期成长性将进一步增强，整体竞争力有望不断提升。
        收购中化国际农化资产，加速研产销一体化布局
        公司于2018  年8  月初与中化国际签订协议，拟以现金受让中化国际股份有限公司持有的中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。此举将有利于公司打通终端销售渠道，发挥农化产业链的协同效应，同时促使公司巩固现有研发体系，逐步将市场前景良好的品种推向产业化，实现研产销一体化布局。当前公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商，相关标的资产尽职调查、审计评估等工作正有序推进。
        三、投资建议
        暂不考虑并购影响，预计公司2019-2021年EPS分别为3.44、4.03和4.54元，对应PE为17、14和13倍，参考SW农药板块当前20倍的行业平均PE，维持"推荐"评级。
        四、风险提示
        下游需求不达预期；产品价格剧烈波动；在建项目进度不达预期。