2018年公司实现营业收入52.9亿元（同比增19.21%），实现归母净利8.95亿元（同比增加55.73%）。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为16.10/14.85/12.49/9.46亿元，归母净利分别为2.74/2.89/2.23/1.09亿元。除草剂量价环比下降应该是四季度业绩不理想的重要原因。但整体来看，新产品麦草畏、菊酯的稳固地位使得公司收入业绩增量明显，使得公司业绩在4-5亿平台稳固后再上一层台阶，扬农开发新项目新产品的能力持续得到验证，随着未来新项目的开展公司将进入黄金发展时期。  
        ▍拟除虫菊酯供不应求，均价持续上涨。2018年公司杀虫剂实际销售12,498.44吨，同比增加11%，均价为21.20万元/吨（单价同比上升25%）。分季度来看，杀虫剂Q1/Q2/Q3/Q4的销量分别为3,545/3,690/2,562/2,702吨，分季度销量趋势与上年相当，每季度均有同比增加。价格上来看，年内价格上涨明显，四个季度的单价分别为21.14/20.13/20.50/23.39万元/吨，特别是四季度价格上涨明显。从目前的供需格局以及国内严环保的形势来看，预计高价将保持，并在未来三到四个季度迎来新一波的上涨行情。  
        ▍除草剂受孟山都推进计划影响，有所下降。2018年公司除草剂实际销售51,588吨，同比增加7%，均价为3.92万元/吨（单价同比下降4%）。分季度来看，杀虫剂Q1/Q2/Q3/Q4的销量分别为18,417/13,313/11,826/8,033吨，分季度销量下降预计和麦草畏的订单相关。四个季度的单价分别为3.87/4.20/4.63/2.54万元/吨，下降的影响主要来自于：麦草畏销量占比下降；麦草畏价格持续微降。虽然麦草畏下半年受海外市场影响不及预期，但从长期来看，孟山都新种子及麦草畏混配制剂的推广是大趋势，订单可能会推迟，但未来总量前景依然光明。
        ▍布局多产品产能，看好公司长期成长能力。公司目前已经披露包括自建、收购等多项投资计划，包括：1）2018年10月13日公告投资4.3亿元建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药项目；2）2018年4月24日公告投资20亿建设32,600吨/年农药制剂项目；3）2017年4月14日公告投资建设11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂项目等；4）2018年8月陆续公布拟收购南通宝叶化工、中化作物及农研公司。多产品产能布局促进公司加快实施沿海发展战略，调整生产布局，逐步实现产品系列化和高端化，培育公司长期业绩增长点。从年报披露的数据来看，三期项目和制剂项目分别已经有1,271万元和246万元的投入，一旦项目正式开建，以扬农的经验和建设速度大概率在半年到三季度能建成投产，将快速为公司贡献业绩。
        ▍风险因素：1）麦草畏需求释放不及预期；2）菊酯价格下跌；3）产能投放不及预期。  
        ▍维持"买入"评级。作为国内农药龙头，公司主营产品除草剂、杀虫剂在环保高压新常态下格局向好，麦草畏增量明显；菊酯产品价格有望维持高位，并在新一轮的环保趋势下可能在未来三到四季度迎来新一轮上涨。看好公司进入黄金成长阶段，利润、估值料将同时提升。考虑到杀虫剂价格持续上涨，上调公司2019/20/21年EPS预测为3.46/3.69/4.24（2019/20年原预测为3.08/3.36元），上调目标价至75元（对应2019年PE为22倍），持续"买入"评级。