▍2018年收入/净利润同增76.19%30.23%。公司2018年实现收入/净利润分别为20.48亿/1.74亿元，同比分别增长76.19%/-10.30%，EPS为0.80元。其中Q4公司实现收入/净利润分别同增64.32%/13.42%至6.06亿/4561万元。从盈利角度看，公司全年毛利率下降3.63PCTs至25.98%，主要系①公司低毛利的B2C业务增速快于高毛利B2B业务；②部分新开发新零售客户毛利较低。公司管理/研发/销售费用率分别下降0.88/0.53/0.84PCT，财务费用率提升0.86PCT，其中Q4因拓展线下渠道拓展团队，致销售费用率提升4.96PCTs。同时2018年公司所得税率提升2.28PCTs，综合导致净利润率下降3.20PCTs至9.00%。
        ▍B2B稳健增长，B2C持续高增。全年B2C业务实现收入约10.03亿，同比增长102%，受益于H2新品加价倍率提升至2倍左右，B2C业务毛利率提升至20%+，净利率达到5%-6%。分渠道看，线上自有渠道快速发展，小米渠道占比下降至约60%；线下KA/百货/90  GO门店及海外渠道逐步开启。②全年B2B业务实现收入约8.82亿，同比增长约35%，毛利率达到30%+。原有客户+新进耐克、安踏、宜家和优衣库等客户推动能力不断夯实和订单稳定增长。
        ▍收购Nike优质供应商，B2B产品打造力望再上台阶。开润股份以2280万美元收购Nike印尼包袋工厂Formosa  100%股权。公司通过本次收购成功打入耐克供应链体系，并有望进入更多的全球顶级优质包袋品牌商供应链。公司自身已经积累了优秀产品打造能力和客户资源，未来生产能力有望再上一个台阶。工厂预计于2019年3月开始并表，增厚全年收入/业绩预计达到约2亿/1200万。
        ▍2019年预计B2C高增延续，  B2B持续拓展优质客户。展望2019全年，我们预计B2C业务实现约50%左右收入增长、净利率望继续提升至6%-7%。线上继续拓展自有渠道；线下大力拓展高端KA、百货渠道；海外重点拓展美国、日本、韩国市场，海外预计全年实现千万级别收入。B2B业务预计实现30%左右收入增长。综合来看，预计2019年公司收入有望实现40%左右增长、净利润实现约40%增长。
        ▍风险因素：市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；下游客户订单波动风险。
        ▍投资建议：公司作为国内箱包品牌龙头，供应链整合能力行业领先，自有品牌引领潮流，公司核心优势正处不断强化过程。综合考虑  2018年业绩及预期，上调2019/2020年EPS预测为1.12/1.50元（原预测为1.08/1.47元），新增2021年EPS预测为1.97元，维持“增持”评级。