整体而言，今年公司业绩预计仍将保持30%+的增长，明年随着NIKE  订单放量预计利润贡献将加大。目前公司总市值75  亿，2019/2020  年PE  分别为32X/24X，尽管短期估值相对合理，但我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手，未来几年业绩成长性较为明确，建议积极布局。
        2018  年收入高增长符合预期，但业务结构变化导致毛利率下滑及收购等费用增加导致利润增长缓于收入。公司收入同比增长76.19%至20.48  亿元，其中主营业务收入同比增长64.66%至19.08  亿元，物料业务等实现收入1.4  亿元。营业利润同比增长39.58%至2.15  亿元，归母净利润同比增长30.23%至1.74亿元，扣非归母净利润同比增长38.52%至1.53  亿元。实现每股收益0.80  元，利润分配方案为每10  股派现金2  元（含税）。分季度看，18Q4  收入同比增长64.32%至6.06  亿元，营业利润、归母净利润、扣非归母净利润同比增幅分别为47.31%、13.42%、48.68%。
        2018  年B2C  业务仍保持翻倍式高增长。1）B2C  业务利用“极致单品”思维，借力小米渠道，快速为“90  分”自有品牌打下“高质比”标识度。2018  年通过产品迭代及品类扩充的同时，进一步强化自有渠道建设，迅速抢占出行消费品市场份额，全年“90  分”拉杆箱在中国市场出货量已超新秀丽，拉动B2C业务收入同比增长102.29%至10.26  亿元，收入占比达50%。2019  年随着线下KA、百货等渠道的铺设，预计B2C  业务全年有望实现50%+的增长。2）产品迭代以及规模化效应促进B2C  毛利率提升至20%+，但线下团队及渠道建设阶段性费用投入增加，导致B2C  业务净利润率同比降1.15pct  至4.3%。
        B2B  老客户关系紧密，新零售订单释放提升收入弹性，切入NIKE  运动包代工体系将成为未来新亮点。B2B  业务凭借着独立产品开发能力、精细化管控，聚集了众多行业知名客户，如迪卡侬、联想以及国内新零售客户等。2018  年在老客户订单稳定增长及新零售客户增量订单贡献下，全年收入增长35.38%至8.82  亿元。2019  年初公司完成收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂，实现海外产能的进一步扩张的同时，成功切入耐克运动软包供应链体系，考虑到印尼工厂未来扩产潜力较大，将有效成为公司B2B  业务新的增长动力。
        新增物料业务用以缓解加工商成本提升压力。公司在箱包领域深耕多年，具有稳定的供应链体系，其中，在上游物料采购环节具有一定的采购优势及议价能力，因此，2018  年新增物料业务，采用平买平卖的方式，用于缓解下游加工商的制造成本，全年实现物料收入约为1.4  亿元。
        业务结构变化导致综合毛利率下滑，且费用率降幅不及毛利率降幅，导致净利润率下降3.2pct  至9%，净利润增速慢于收入增速。
        1）毛利率：受低毛利率的材料销售、新零售客户拓展、B2C  业务的快速增长影响，整体毛利率同比下降3.69pct  至25.98%。其中收入占比达72.42%的内销业务毛利率同比下降2.63pct  至21.04%，收入占比27.58%的出口业务毛利率同比提升0.89pct  至38.97%。
        2）费用率：快速扩张期费用率同比下降1.38pct  至15.63%，但降幅不及毛利率降幅。其中管理费用率下降0.88pct  至4.07%，研发费用率下降0.53pct  至2.55%，因自主渠道建设加大费用投入导致销售费用率提升0.86pct  至9.27%，财务费用率下降0.84pct  至-0.25%。
        在销售规模快速增长背景下，2018  年末公司存货、应收账款有不同程度增加，经营活动净现金流略有下降，处于合理健康范围内。
        1）2018  年末存货规模同比增长45.91%至4.13  亿元，慢于收入增速，存货周转天数缩短将近4  天至83  天。
        2）2018  年末应收账款规模同比增长27.6%至2.53  亿元，增速亦慢于收入增长，货款回收情况