简评
        收入业绩持续高增长，消费大环境承压下成长性宝贵
        2018  年公司收入/归母净利润分别同增76.19%/30.23%，公司业绩持续高增长，与我们的预期一致。在社零增速全面放缓下，公司高成长性更显宝贵。
        C  端全年收入翻番，品类、渠道持续扩张
        2018  年公司C  端收入10.26  亿元，同比增长102.29%，C  端收入占比超过B  端。公司C  端品牌“90  分”依靠极致性价比抢占大众市场，市场占比持续扩大，全渠道销量超越新秀丽位列第一。品类方面，公司不断加码消费场景布局，积极寻求品类扩张，将功能属性与高科技模块与产品结合，品类从箱包领域逐渐向鞋服、配件等泛出行消费品领域延展。渠道方面，目前米系渠道仍占C  端主要部分，小米之外的线上渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书等以及云集、环球捕手、贝店等社交电商。未来公司C  端渠道的扩展将围绕海外和线下渠道，其中海外主要依托小米海外以及海外经销商（如日本伊藤忠等）合作；线下则在保持与小米实体店全面合作的同时，进一步探索团购、KA、百货等自主线下渠道，依靠性价比优势迅速出货走量。
        B  端业务保持稳健，收购印尼工厂切入耐克供应体系
        2018  年公司B  端收入8.82  亿元，同比增长35.35%，增速较2017  年提升15.15  pct。目前公司已是全球IT  包最大生产商，逐渐向运动和休闲拓展，迪卡龙系公司B  端最大客户，互联网大客户与线下新零售客户（名创优品、海澜优选、网易严选等）合作持续加强。公司现已完成对印尼包袋工厂PT.  Formosa  的收购，印尼工厂与Nike保持十余年的稳定合作，系Nike核心包袋供应商之一。2018年底印尼工厂生产线新增6条至36条，产能与生产效率正处于爬坡阶段，未来提升空间较大。此次收购将助力公司切入耐克供应链体系，依靠自身设计、研发、精益生产的优势，在加强与耐克合作的同时，不断开拓其他休闲品牌客户，打开运动休闲广阔市场。另外印尼人力成本较低，且为普惠关税制国家，对美出口享受零关税，能够有效降低公司出口成本并提高抵御国际贸易风险能力。
        研发投入快速增长，核心竞争力不断强化
        2018年公司研发投入金额同比增长45.89%至0.52亿元，研发人数同比增加45人至122人，研发人员占比提升0.91  pct至5.25%。在内部研发方面，公司强化新材料与新工艺的研发团队，集团已形成安徽省技术中心、安徽省纺织涂层材料工程技术研究中心、博士后工作站三大技术平台，已开发出智能跟随拉杆箱、指纹锁拉杆箱、吸湿排汗打底T恤、抗菌T恤等高科技附加值产品；外部合作方面，在继续加强与德国科思创、美国铝业合作的同时，公司还与德国汉高、美国杜邦建立长期合作关系，并于多所大学建立产业产学研合作关系。
        受C端业务占比提升与渠道拓展影响，盈利能力短期下滑
        2018年公司销售毛利率25.98%，同比下降3.69  pct，主要受毛利率较低的C端业务占比提升与原材料价格上涨影响。费用率方面，2018年公司期间费用率（含研发费用）15.63%，较2017年下降1.39  pct，其中管理费用率（含研发费用）同比下降1.41  pct至6.61%，主要受益于公司业务规模持续扩大对管理费用形成摊薄；销售费用率同比提升0.86  pct至9.27%，主要受新渠道开拓与C端业务销量快速增长影响；财务费用率同比下降0.84  pct至-0.25%，主因系公司2018年汇兑收益同比大幅增加387%至0.28亿元。以上因素导致公司2018年销售净利率同比下滑3.3  pct至9%。我们预计随着公司新开拓渠道逐渐进入回报期、海外布局逐渐完善，未来公司盈利能力有望提升。
        存货、应收账款周转加快，现金流保持充沛
        公司C端销售规模持续扩大加速存货、应收账款周转：2018年公司存货周转天数同比下降3.84天至82.75天，应收账款周转天数同比下降15.45天至39.39天。受应付账款增速低于收入增速影响，公司2018年应付账款周转天数同比减少28.7天至82.76天。受C端业务增速较快