Q4  现金流好转，负债率逐年下降
        公司  18  年毛利率/净利率分别为  13.49%/4.13%，较  17  年分别下降  0.48/  0.29pct。分季度看，公司  Q1-Q4  毛利率分别为  12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司  Q4  业绩虽然出现下滑，但是毛利率并未出现明显下滑，基本保持稳定。公司  18  年经营性现金流为  91  亿元，虽然较  17  年有所减少，但是  18Q4  实现经营性现金净流入  395  亿元，Q4  现金流改善明显。截止  18  年末，公司负债率为  75.05%，较  17  年底下降  0.73pct，负债率连续  5  年下行。
        在手订单充足，新签订单增长可期
        根据公司经营数据公告，公司  18  年新签合同额  8909  亿元，同比增长  1.12%，计划  19  年新签订单增速不低于  8%。其中，基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中，道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/    -27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高，若不考虑此项目，则  18  年新签订单同比增长  12.04%，新签订单保持较高增速。截至18  年末，公司在手订单  16897.4  亿元，订单收入比约  3.4  倍，在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏，公司未来新签订单增长可期。
        盈利预测及投资评级
        随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏，公司未来新签订单增长可期。预计公司  19-21  年分别实现归母净利润  223/245/270亿元。公司目前  PE（TTM）10.4  倍，8  家建筑央企平均  PE（TTM）为  10.5倍，我们预计公司  2019-2021  年归母净利润复合增速为  11%，且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列，给予公司  19  年  11  倍  PE  估值，而我们预测公司19  年  EPS  为  1.30  元/股，则对应  A  股合理价值  14.3  元/股，维持“买入”评级。H  股方面，按公司最新的收盘价计算  H  股折价率为  54%（公司  H  股最新收盘价为  7.96  港元/股，按照当前汇率折算为人民币价格为  6.81  元/股，则折价率为  6.81/12.7=54%），则对应  H  股合理价值  9.0  港元/股，给予“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；国企改革推进不及预期；海外经营风险等。