扣除振华重工影响后，公司18年收入增长6.49%。19  年营业收入目标计划为同比增速不低于10%。从收入结构来看，基建建设业务为4304.88  亿元，同增5.34%，占比提升至88.33%；疏浚业务327.74  亿元，同减3.85%，占比略有下降至6.72%；基建设计业务收入315.57  亿元，同增17.03%，占比提升至6.47%。公司国内收入（除港澳台地区）增长较快，同增8.48%；海外收入同减19.33%（若剔除振华重工影响，海外业务同减10.64%，约占公司收入19%）。
        净利率略有下降，收款、付款同时恶化导致现金流下降。18  年振华重工不再纳入合并报表，而17  年纳入合并报表（未追溯重列）。18  年公司毛利率13.49%，同减0.48  个pct（若剔除振华重工影响，毛利率同减0.31  个百分点）。其中，基建建设业务毛利率下降0.12  个pct，基建设计毛利率下降2.74个pct，但疏浚业务、其他业务毛利率有所增加。期间费用率5.89%，同比下降0.80  个pct（我们将研发费用剔除计算）。其中，财务费用率1.33%，同比下降0.66  个pct；管理费用率4.32%，同降0.18  个pct。研发费用为100.14亿元，同增16.62%。资产减值损失及信用减值损失合计27.92  亿元，同减50.95%，主要是振华重工转让影响所致。综上，公司整体净利率下降0.28个pct  至4.13%。若扣除振华重工影响，18  年公司持续经营净利润为202.94亿元，增长11.90%。公司经营性现金流净额90.98  亿元，较17  年的427.41亿元大幅下降，主要是收款恶化同时对供应商付款加快所致。（18  年收现比92.49%，同降1.25  个pct，18  年付现比89.04%，同增5.42  个pct）
        18  年新签订单较为平稳，19  年目标增长不低于8%。公司2018  年新签合同额8908.73  亿元，同增1.12%。新签合同结构中，基建为7709.94  亿元，同降1.54%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为3.54%、41.19%、1.13%、34.56%、19.59%。基建设计新签490.87  亿元，同增30.80%。疏浚业务新签569.83  亿元，同增17.50%。2019  年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于8%。
        盈利预测及估值。我们预计公司19-20  年EPS  为1.30  元和1.45  元，考虑到1）公司作为国内基建龙头受益于国内基建稳增长；2）有望受益国改、一带一路政策推进，给予19  年10-13  倍PE，合理价值区间13-16.9  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。