毛利率下滑/投资收益减少拖累业绩，资产负债率下降。1)2018年业绩不及预期，系毛利率下滑/投资收益减少(上年售振华重工股权收益32亿)与减值减少29亿抵减，Q4营收1623亿，Q1-Q4增速13%/7%/3%/-8%；净利68亿，Q1-Q4增速9%/8%/12%/-23%。2)毛利率13.5%(-0.5pct)，望随政策转暖回升，净利率4.1%(-0.3pct)。3)经营现金流+91亿(上年+427亿)，应收款项周转放缓/上年收到大项目预付款。4)资产负债率75.1%(-0.7pct)。  
        Q4订单增速回升，海外订单下滑因高基数。1)2018年新签8909亿(+1%)，基建中港口/路桥/铁路/市政环保/海外占4%/41%/1%/35%/20%，增速-8%/7%/-44%/15%/-28%，Q4新签3081亿(+10%)增速回升(Q2/Q3增速-11%/-19%)。国内/国外增速+9%/-30%，海外下滑系马来西亚东海岸铁路致基数较高(剔除后增速12%)。2)PPP新签1523亿(-19%)，望拉动建安合同2397亿(-14%，占17%)，受2018H1资金面偏紧/叠加国资委管控影响。3)2018年末在手合同1.69万亿(+23%，上年+25%)，订单保障倍数3.4倍。  
        政策宽松/一带一路峰会齐受益，涨幅/仓位低。1)政策宽松延续，地方债加快发行(Q1发行1.41万亿，+541%)，望助订单落地/执行提速。2)2018年海外订单占比在八大央企中位列第3，望受益于一带一路峰会。3)涨幅/仓位低：首届峰会前最高涨98%，2019年来仅涨13%，低于沪深300(32%)；基金持仓0.18%(剔除央企ETF)，低于首届峰会前(0.85%)。    
        风险提示：基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等