维持目标价5.60元，增持。          
        投资要点：
        投资建议：2019年宏观经济波动将使银行经营承压，下调19/20/21年净利润增速预测至7.45%/8.50%/8.28%，对应EPS0.62(-3bp)  /0.68(-3bp)/  0.73元，BVPS4.98/5.46/5.98元，现价对应0.75/0.68/0.62倍PB。维持目标价5.60元，对应19年1.12倍PB，现价空间50%，维持增持评级。  
        业绩概述：18A归母净利润+5.1%，营收+11.5%，ROE13.7%；净息差2.33%，不良率1.59%，环比-1bp，拨备覆盖率252%，环比-3pc。  
        新的认识：运营成本持续改善，资产质量更加扎实  
        1.息差环比小幅下滑。累计净息差（日均余额口径）较18H1-2bp至2.33%，单季净息差（期初期末口径）环比-3bp至2.17%。息差下滑归因于计息负债成本率较快提升：①存款成本率较18H1+4bp至1.39%；②下半年加大了高定价同业存单的发行力度，年末同存规模较18H1净增加870亿元。  
        2.运营成本持续改善。农行推行"增效"计划使成本收入比连续2年下降，18A较17A-1.7pc至31.3%。成本改善对18年业绩的贡献仅次于规模增长，归因于农行严控固定资产投入，18年折旧摊销费用较17A-9.6%。  
        3.资产质量更加扎实。①核心指标基本平稳。不良率环比-1bp，拨备覆盖率环比-3pc；②逾期贷款实现双降。逾期率较18H1-13pc至1.70%；③认定标准更加严格。偏离度较18H1-8pc至65%，为2012年以来最低。  
        风险提示：经济下行导致信用风险上升，存款压力增大导致成本抬升。