农业银行2018  年实现归母净利润2028  亿元，同比+5.1%，增速较前三季度下降2.2  个百分点，较2017  年上升0.2  个百分点。其中，利息净收入对业绩增长贡献较大（贡献率18.6%），规模因素、利率因素分别贡献13.3%、5.3%，规模扩张是主因。资产减值损失大幅增长39.5%至1369  亿元，拖累业绩增长（贡献率-20.1%）。
        资产规模稳步扩张，“固本计划”目标达成。农行资产规模稳步扩张（同比+7.4%），结构调整优化，贷款及金融投资占比提升，同业资产占比下降。2018年末贷款余额11.5  万亿元，同比+11.1%，增速较三季度上升0.8  个百分点，占总资产的50.7%。对公贷款、个人贷款分别为7.2  万亿元、4.3  万亿元，分别同比+7.8%、16.8%，个人贷款占比提升至39.3%。同时，个人贷款收益率同比上升12  个BP  至4.42%，拉动贷款利率提升14  个BP（2018：4.40%；2017：4.26%），从而改善息差（2018：2.33%；2017：2.28%）。存款余额17.3  万亿，同比+7.1%，增速环比上升1.4  个百分点。18  年农行成功定向增发1000  亿元，发行400  亿元二级资本债，“固本计划”阶段性目标达成，资本充足率上升至15.12%，可持续发展性强。
        不良贷款“双降”，拨备大幅增加。2018  年末不良率为1.59%，环比三季度下降1  个BP，较2017  年下降22  个BP。不良贷款余额1900  亿元，同比-2.1%，不良贷款实现“双降”。关注贷款率由上半年的3.10%降至年末的2.74%。逾期贷款同比减少，但逾期90  天以上贷款增长较快（同比+11.1%），占总贷款的比重为1.24%。拨备覆盖率252%，环比略降3  个百分点，同比上升44  个百分点，在五大行中最高。农行风控较为严格，不良贷款处理力度加大，“净表计划”效果显著。
        投资建议：农业银行存贷款增速提升，资本补充计划完成较好，规模扩张拉动业绩增长;  不良贷款“双降”，拨备覆盖率同业领先，风险抵御能力强。预计19/20  年归母净利润YOY  分别为4.9%/4.6%，对应BVPS5.2/5.6  元，现价0.72/0.66倍PB。2019  年目标价4.4  元,对应0.85  倍PB,现价空间18%,给予“增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。