净利息收入增长主要来自于生息资产规模同比扩张  9.4%，以及净息差同比提升，共同带动净利息收入同比增长。Q3  单季度来看，归母净利润同比增长  8.6%，增速较上半年进一步提升约  2  个百分点。成本方面，业务管理费平稳增长（YoY  +4.3%），公司成本收入比  27.41%，同比下降  2  个百分点。
        债券积极配置，对公贷款增长平稳，零售贷款较快增长，存款增长平稳。资产方面，三季度生息资产规模积极增长（QoQ  +3.5%），其中：（1）债券投资规模增长较快（QoQ  +4.3%），或与三季度地方债发行放量有关；（2）贷款规模保持稳定增长(QoQ  +2.7%)，结构上，零售贷款（QoQ  +4.2%）增长较对公贷款（QoQ  +1.1%）更为积极，票据规模连续第二个季度增长，环比增长  33.0%；（3）同业资产规模环比增长  29.4%。负债方面，三季度公司付息负债环比+3.3%，其中：存款规模增速  2.1%，较去年同期提升  0.5个百分点，在存款争夺日趋激烈的环境下保持稳定；同业负债环比+11.9%，债券类负债规模继续保持较快增长（QoQ+7.3%），主动负债占比小幅提升。
        资产质量持续改善，拨备稳步提升。3  季度末不良贷款率环比继续下降2bps  至  1.60%，拨备覆盖率环比上升  6.5  个百分点至  254.94%，拨贷比环比提升  5bps  至  4.08%。我们测算的年化不良净生成率（TTM）为  0.52%，环比小幅上行  4bps。公司不良率保持逐季下降，拨备覆盖率稳步提升，资产质量持续改善。
        资本方面，公司期末资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为  14.99%/11.91%/11.32%，较上半年末分别+22bps/+12bps/+14bps。
        盈利预测：我们小幅调整公司盈利预测，预计农行  2018-2020  年归母净利润分别为  2,067.04  亿、2,221.03  亿、2,392.88  亿，对应  EPS  分别为  0.59  元、0.64  元、0.68  元，预计  2018  年底每股净资产为  4.53  元。维持对公司的审慎增持评级。
        风险提示：宏观经济下行超预期，不良超预期暴露，资产质量大幅恶化