国航的高品质网络与客流，在行业低迷时率先展现定价能力，未来盈利能力上行也将最为持续。考虑短期需求波动与航司谨慎策略，以及国货航出售，下调  2019-20年  EPS  至  0.78/0.88  元（原预测  0.85/1.06）。参考景气上行阶段，按照  2019  年  18  倍  PE  上调目标价至  14.04  元（原目标价  12.75）。
        汇率油价掩盖盈利能力提升。2018  年归母净利润  73  亿元，同比增长1%；扣非净利  66  亿元，同比仅下降  8%。好于我们  2018  年  11  月初预测的  58  亿元，也明显好于市场预期。三大因素贡献  72  亿元，消化了几乎全部油价压力。（1）票价上行贡献  28  亿元：2011-16  年座收累计下降  23%，2017  年企稳，2018  年上涨  2.9%。（2）成本管控得力贡献  27  亿元：运行效率提升及汇率影响，座公里非油成本下降  3.4%。（3）国泰航空扭亏及出售国货航股权，投资收益同比增长近  17  亿元。
        高品质网络定价能力持续显现。根据观察，预计需求好于市场预期，仍将稳健增长，新航季  20  大机场互飞航班仅增长  1.5%，干线市场继续供需向好。国航拥有高品质时刻与客源，随着票价市场化稳步推进，被压制多年的定价能力将进一步合理体现，主业盈利能力波动上行。
        高频数据将催化基本面预期改善。北京首都机场与天津滨海机场跑道维修减班，以及北京世界园艺博览会召开，有利于二季度华北地区供需改善。随着收益策略的积极调整，国航票价有望率先迎来拐点。
        风险提示。汇率油价风险，需求波动风险，政策风险，安全事故风险。