运力优化：公司从2018  年10  月份开始，把所有东京相关的航线大部分换成宽体机，局部增强运力。11  月，公司调减部分效益差、成本高的长航线，优化航线结构。价格调升：公司根据民航局政策，对重点航线进行了运价调升：公司四季度单位RPK  营业收入为0.61  元/客公里，同比增长12%。
        客运：RPK、ASK  增幅扩大，票价提升带动客公里收益改善。18  年，公司ASK  同比+10.4%；RPK+9.7%；客公里收益0.55  元（+2.9%）；客座率80.6%（-0.54pct）。
        货运：盈利小幅提升。18年，公司ATK同比+6.9%；RTK同比+5.5%，FLF56.0%（-0.7pct）；吨公里收益1.43  元（+5.4%），其中国内1.19  元（+1.3%）。
        油价汇率双重打击，业绩改善被掩盖。18  年，布伦特原油以及国航原油采购均价均大幅上涨，航油成本385  亿元（+35.5%）；人民币贬值导致汇兑损失23.8  亿元。但若排除外部油汇扰动，公司成本端、盈利端改善明显：  18  年公司单位ASK  扣油营业成本为0.28  元(-3.3%)；公司18  年扣汇利润总额为123.4  亿元，同比增长高达44.4%，显示出票价改革下较强的盈利潜力。
        运力引进稳步增长，完善四角菱形布局。截止18  年底，公司机队规模达到684  架（664  架客机+15  架货机+5  架公务机），公司计划19/20/21  净增55/46/5架，客机队增速8.3%/6.4%/0.7%。公司以北京首都国际机场为主基地，未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营，强化国航主枢纽优势；同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。
        投资建议：航空属于周期性行业，是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果，叠加B737MAX  暂停史航认证，将导致短期运力供给短缺，票价改革迎来第三航季，19  年航空业基本面迎来向上拐点。我们预测国航19/20  年EPS  分别为0.86、1.06  元，对应当前股价PE  分别为12.6、10.2  倍。外围风险逐步出清，行业景气度预期回升，国航枢纽网络、成本控制使得业绩有超预期可能，给予“强烈推荐-A”评级，目标价14.0  元。