其中Q4，公司实现营收增速同比+19.5%，归母净利润4.0亿，同比扭亏14.4  亿元。公司每10  股拟现金分红1.0328  元（含税），共计派发现金红利约15  亿元，占2018  年归母净利润的20%。
        经营数据。2018  年，公司ASK、RPK  同比增速分别为10.4%、9.7%，客座率80.6%/-0.54pct。其中国内、国际、地区客座率同比分别为-0.57pct、-0.61pct、+2.18pct。其中Q4，公司ASK、RPK  增速同比分别为7.7%、6.2%，客座率增速-1.2pct。
        收入端：下半年客收表现突出。在18H1  公司客公里收益同比-0.13%的情况下，全年公司客收同比+2.9%，则下半年公司客收同比增长5.7%。我们认为主要原因是国内航线票价改革、燃油成本的抬升致下半年国内航线开始征收燃油附加费。我们测算，剔除燃油附加费（国内/国际），全年客收+0.1%。2018年报披露，公司计划2019  年引进/退出飞机72/17  架，而2017  年报计划19年引进/退出63/17  架，计划新增引进9  架飞机（6  架A320/321、1  架A330、1  架B737、1  架B787）。
        成本端：非油成本表现持续亮眼。2018  年，公司营业成本1151.3  亿元/+14.8%。根据我们计算，公司单位ASK  成本+4.0%，其中，单位燃油成本+22.7%，主要是由于2018  年ICE  布油均价+31%。全年单位非油成本-3.4%，其中Q4，公司单位非油成本-2.1%。非油成本的节约得益于公司良好的成本控制和飞机利用率的提升（+0.5%）。
        汇兑大幅拖累公司收益，扣汇利润总额获大幅正增长，国货航扭亏贡献投资收益。2018  年，公司实现汇兑净损失23.77  亿元，而2017  年同期为汇兑净收益29.38  亿元，剔除汇兑影响，公司利润总额增速从当前的-13.3%变为+44.4%。此外，公司其他收益（主要是补贴）31.34  亿元/+26.4%；得益于国泰航空扭亏，公司获得13.68  亿元投资净收益，较去年增加16.76  亿元。
        盈利预测与投资建议。我们预计，按照当前的油汇水平，公司2019-2021  年EPS  分别为0.71、0.80、1.01  元。考虑到中国国航是行业龙头公司，优质航线占比高，收益管理水平行业领先，给与公司2019  年PE  区间19-21  倍，合理价值区间13.49-14.91  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值、大兴机场影响，补贴取消等。