▍2018  年归母净利润同增1.3%，Q4  业绩贡献4  亿超市场预期。2018  年公司实现营业收入1368  亿元，同比增长12.7%；实现归母/扣非净利润分别为73.4  亿/66.2  亿，同增1.3%/-8.4%；对应每股收益0.53  元，毛利率同比减少1.6pcts至15.8%。其中Q4  实现营收同增14.6%至338.9  亿，净利润实现4  亿元超预期，相较2017Q4  亏损10.4  亿大幅改善。2018  年联营企业投资收益7.5  亿，较上年同期亏损3.8  亿明显改善，其中国泰航空投资收益转正贡献2.0  亿。
        ▍客公里收益同增2.9%，客座率微降0.5pct，利息费用减少4.6%。2018  Q2  以来公司运力投放逐季降低，其中Q4  整体ASK  同增环比降1.5pcts  至7.7%，供需结构持续改善。拥有最具价值的航线网络和公商务客源，公司旺季提价能力最优，2018  年客公里收益同比提升2.9%至0.55  元，而客座率仅下降0.5pcts至80.6%。2018年公司营业成本同增14.8%至1151.3  亿，高于收入增速2.1pcts。销售、管理费用同增3.9%、8.5%至63.5  亿和46.8  亿。受汇率损失影响，财务费用同比大幅增长98.2  倍至52.8  亿，其中利息费用同比减少4.6%至29.1  亿。
        ▍2018  年公司汇兑损失24  亿，单位座公里扣油成本降3.5%，2019  年或持续优化。2018  年人民币兑美元汇率贬值5.5%，公司汇兑损失23.8  亿显著拖累业绩，2017  年同期实现汇兑收益29.4  亿。截止3  月26  日人民币兑美元汇率收于6.72，较年初升值2.2%，贡献正收益同比大幅改善。2018  年航油出厂价同增28.4%至5359  元/吨，公司航油成本同增35.5%至384.8  亿。2018  年公司单位座公里扣油成本同比下降3.5%，B737MAX8  暂停适航认证，或占公司飞机引进的30%或加快既有舱位改造进程，2019  年单位座公里扣油成本或持续优化。
        ▍首都机场基地航司优势强化，期待需求改善落地。北京大兴机场预计2019  年9月开始运营，计划5  个航季南航、东航搬迁至新机场。2021  夏秋季公司国内和国际线在首都机场投放占比或提升至71%、86%，首都机场基地航司优势强化。南航东航搬迁后首都机场将优化中转配套设施，机场中转率或提升至15%以上，利好国航吸引高附加值公商务旅客。2019  年夏秋航季公司日均航班量分别同增5.0pcts  至8.7%，其中国际时刻增量(17.3%)领先三大航。供给放缓确定性提升，一线机场时刻增量超预期，公司四角菱形布局或率先受益。
        ▍风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
        ▍盈利预测、估值及投资评级。油价汇率强扰动和Q4  需求降速背景下，公司业绩仍实现正增长。我们调整2019-2021  年净利预测至106.2  亿/110.6  亿/117.2  亿元(原预测2019-20  年97  亿/103  亿，2021  年为新增)。供给放缓的确定性提升，一线机场时刻增量超预期，布局四角菱形网络或率先受益。维持“买入”评级。