2018  年公司航油成本同比提升35.5%，但公司通过提升运营效率管控成本压力，单位非油成本同比降低3.4%，公司营业成本同比提升14.8%。另一方面，全年美元兑人民币同比提升5.0%，公司产生汇兑损失23.8  亿元，同比减少53.1  亿元收益，亦拖累全年业绩。但受益于票价改革和燃油附加费征收等影响，单位票价同比提升2.8%，带动盈利能力提升，公司全年实现扣汇利润总额123.3  亿元，同比增长约44.4%，经营能力呈现改善的趋势。
        非经常性收益推高业绩。在油汇双杀的背景下，公司全年归属净利润同比增长1.3%，除主营业务经营改善之外，投资收益和非经常性项目等贡献较大利润增量：1）2018  年国泰航空转亏为盈，贡献投资收益2.0亿元；2）Q4  确认出售国货航股权收益，全年处置长期股权收益为5.7亿元；3）公司积极开辟周边航线，全年获得航线补贴26.6  亿元，同比大幅增加27.6%；4）公司应收款项减值准备转回，贡献3.0  亿元。
        Q4  高油价压力仍存，票价提升改善收益。2018Q4  国内航油价格同比增长34.7%，高油价压力仍存，公司的效率提升和成本管控持续发力，单位非油成本同比下行约3.0%。另一方面，收益端受益于：1）2017Q4的票价低基数；2）高油价下征收燃油附加费；3）国际票价水平的提升，测算Q4  整体客公里收益同比提升约7.9%，带动Q4  盈利水平改善。
        投资建议：配置盈利加速改善的弹性品种。1）考虑供需、油价和汇率的趋势，预计19  年公司业绩大概率大幅改善，且2  季度开始有望加速增长；2）公司核心航线丰富，旅客票价敏感性低，受停飞事件等影响，供需改善下提价的可能性最高，预计2019-2021  年EPS  分别为0.84、1.04  和1.24  元，对应PE  分别为12、10、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  航空需求大幅下滑；油价大幅上涨；人民币汇率风险；航空安全事故。