兴证资管主动管理优势明显，兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降，并计提减值损失，对利润影响较大。合理价值区间7.67-8.70  元，维持“优于大市”评级。
        【事件】兴业证券2018  年实现营收65  亿元，同比-26%；归母净利润1  亿元，同比-94%，对应EPS  0.02  元。四季度实现营业收入19  亿元，同比-26%；归母净利润亏损6  亿元。计提资产减值损失7  亿元。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的  21%/13%/4%/-5%/26%。
        加强集团内部协同，股基市占提升。实现经纪业务收入13  亿元，同比-10%。公司18  年股基交易份额1.7%，同比有所提升。公司一方面加深与重点公募、私募机构合作，另一方面加强集团内部协同，为客户提供全方位资产配置服务，公司代销金融产品收入  2  亿元，同比增长  17%。截至2018  年12  月末，两融余额120  亿元，市占1.59%，较17  年末上升0.20%。公司主动控制风险，逐步压缩规模，股票质押未解压市值余额1342  亿元，较17  年+17%，融出资金规模293亿元，同比-35%。
        投行受市场影响，股票承销规模下滑；债券承销仍保持优势。公司投行业务收入8  亿元，同比-28%。股、债承销规模分别同比-69%、+40%。股权主承销规模115亿元；其中IPO4  家，承销规模28  亿元；再融资8  家，承销规模87  亿元。债券主承销规模999  亿元；公司债、金融债分别承销规模达396、334  亿元。IPO  储备项目69  家，其中主板5  家，中小板1  家，创业板10  家。
        兴证资管主动管理优势明显，兴全基金管理规模增速快。公司实现资管收入3  亿元，同比-31%。兴证资管坚持主动管理发展方向，提高产品投资收益水平，18年末兴证资管受托管理资产规模938  亿元，同比-8%（行业-11%）。兴全基金资管规模逆势增长，管理规模2598  亿元，同比+7%。产品投资业绩依然稳健，五年期整体投资业绩保持行业领先。
        压缩权益类投资，加大债权投资规模。公司实现投资净收益（含公允价值）17亿元，同比-54%。面对市场的变化，公司积极调整投资结构，压缩权益类投资规模，加大债券投资规模，投资业绩跑赢大盘指数。
        【投资建议】预计公司2019-2021  归母利润分别为19.8  亿元、20.2  亿元和21.5亿元，每股净资产分别为5.12、5.34、5.58  元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升，主动管理优势明显，我们给予其2019  年  1.5-1.7xP/B，对应合理价值区间为7.67-8.70  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。