兴证资管主动管理优势明显，兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降，对利润影响较大。合理价值区间5.31-6.07  元，给予“优于大市”评级。
        【事件】兴业证券2018  年上半年实现营业收入33.09  亿元，同比-18.42%；归母净利润6.87  亿元，同比-47.56%；归母扣非净利润5.83  亿元，同比-53.21%；对应EPS  0.1  元。净利润同比大幅下滑主要是由于1）交易性金融资产受权益市场波动影响、公允价值大幅下降；2）IPO  过会项目下降；3）卖出回购和债券利息支出增长。
        经纪业务收入与市占提升明显。公司18  年上半年经纪业务收入7.71  亿元，同比+12.37%；股基交易额市占1.64%，同比+0.24ppt。18  年上半年公司实现代理金融产品销售收入  1.04  亿元，同比增长  84.04%，高增速得益于公司加深与重点公募、私募机构合作，并加强集团内部协同，交叉销售成果显著。至6  月末，公司融资融券余额137.87  亿元，市占提升0.1ppt  至1.49%。股票质押未解压市值余额1131.9  亿元，市占2.60  %，较17  年末减少0.15ppt。
        投行收入大幅下滑，公司债显著回暖。公司18  年上半年实现投行业务净收入3.55亿元，同比-39%。18  年上半年债券承销表现良好，完成47  单公司债，1  单企业债，承销规模367  亿元；股权承销受过会率下降影响，仅完成1  单IPO，3  单再融资，主承销规模38  亿元。当前IPO  储备项目含主板3  家，创业板9  家。
        兴证资管主动管理优势明显，兴全基金管理规模增速快。受统一监管、去杠杆、去通道影响，资管业务净收入1.37  亿元，同比-21%；但受业绩报酬收入、固定管理费收入同比增长影响，毛利率提升3.7ppt。18  年6  月末兴证资管受托管理资产规模996  亿元，其中主动管理规模达到643  亿元，主动管理占比达65%，集合产品收益率在行业中仍保持一定优势。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列，管理规模达2789  亿元，较上年末+15%，其中公募基金规模+22%，大幅跑赢行业增速。
        上半年受市场影响投资资产公允价值下降。自营收入受市场波动影响较大，上半年收入9.53  亿元，同比-44%。公允价值变动收益部分由17  年同期的0.87  亿元大幅减至-7.01  亿元。
        【投资建议】预计公司2018-2020  归母利润分别为13.29  亿元、17.84  亿元和19.08  亿元，每股净资产分别为5.06、5.28、5.50  元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升，主动管理优势明显，我们给予其2018  年1.05-1.2x  P/B，对应合理价值区间为5.31-6.07  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：若下半年长生生物6.3  亿元股票质押计提减值，将影响全年业绩。