优配：每股配售  1.022  元面值可转债；仅设网上发行，T-1  日（4-1  周一）股权登记日；T日（4-2  周二）网上申购；T+2  日（4-4  周四）网上申购中签缴款。配售代码：753817；申购代码  754817。
        【条款分析】本次可转债发行期限  6  年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为  108  元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为  AA，按照  6  年  AA  中债企业债  YTM  5.26%计算，纯债价值为  83.12  元，YTM  为  2.14%。发行  6  个月后进入转股期，初始转股价  7.80  元，3  月  29  日收盘价为  7.88  元，初始平价  101.03  元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为  13.11%。
        【公司基本面】公司以污水处理业务及垃圾渗沥液处理业务为主，在此基础上不断向环保行业相关领域拓展，积极参与污泥处置、危险废物处置、建筑废弃物处置等固废业务，持续优化产业布局。公司是国内稀缺的具备城市环保一体化服务能力的企业，现拥有福州市中心城区（包括鼓楼区、台江区、仓山区、晋安区）独家污水处理经营权以及福州下辖县城（包括永泰县、闽侯县、闽清县等）污水处理特许经营权。根据业绩预增预告，公司  2018  年扣非归母净利润预计同比增长  5.21%~16.69%。目前公司市值为  35  亿元左右，PE  TTM  35.4  倍，估值水平偏高。
        【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为  18%左右，以  2019  年  3  月  29日正股价格计算的可转债理论价格为  107~108  元。相对估值法，目前同等平价附近的中来转债转股溢价率为  6.20%，同为环保行业的伟明转债当前平价103.68  元，对应转股溢价率为  6.56%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值，发行规模不大，我们预计海环转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为  106~108  元。综合考虑，预计海环转债上市首日价格在  107~108  元之间。
        【申购建议】海峡环保总股本  4.50  亿股，前十大股东持股比例  74.50%。如果假设原有股东  60%参与配售，那么剩余  1.84  亿元供投资者申购。假设网上申购户数为  60  万户，平均单户申购金额为  100  万元，预计中签率在  0.031%附近。考虑到公司转债平价高于面值，公司实控人为福州市人民政府国资委，信用风险可控，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。