优配：每股配售1.147  元面值可转债；仅设网上发行，T-1  日（3-28  周四）股权登记日；T  日（3-29  周五）网上申购；T+2  日（4-2  周二）网上申购中签缴款。配售代码：753883；申购代码  754883。
        【条款分析】本次可转债发行期限  5  年，票息为递进式（0.2%，0.4%，0.9%，1.1%，1.4%），到期回售价为  110  元（含最后一期利息）。主体评级为  AA，转债评级为  AA，按照  5  年  AA中债企业债  YTM  5.00%计算，纯债价值为  87.87元，YTM  为  2.42%。发行  6  个月后进入转股期，初始转股价  60.59  元，3  月26  日收盘价为  59.25  元，初始平价  97.79  元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为  1.89%。
        【公司基本面】公司主营中西药品和医疗器械的批发、零售以及医药制造，主要涉及物流配送及门店销售两个环节。公司现已成功打造“老百姓大药房”品牌，开创“平价超市药店”模式，建立了先进的物流配送体系和购销网络。公司目前拥有  3  个区域物流中心、21  个分级配送中心，营销网络覆盖全国  17个省市，门店数量不断扩张。同时公司紧跟互联网趋势，发展  DTP  专业药房和电子商务  O2O  模式，继续增厚业绩。根据业绩快报显示，公司  2018  年营收同比增长  26.43%，归母净利润同比增长  17.20%。目前公司市值  173  亿元左右，PE  TTM  在  39.8  倍，估值水平偏高。
        【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为  20%左右，以  2019  年  3  月  26日正股价格计算的可转债理论价格为  107~108  元。相对估值法，目前同等平价附近的钧达转债转股溢价率为  9.22%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，发行规模不大，我们预计百姓转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为  107~109  元。综合考虑，预计百姓转债上市首日价格在  107~108  元之间。
        【申购建议】老百姓总股本  2.85  亿股，前十大股东持股比例  77.09%。如果假设原有股东  20%参与配售，那么剩余  2.616  亿元供投资者申购。假设网上申购户数为  70  万户，平均单户申购金额为  100  万元，预计中签率在  0.037%附近。考虑到公司转债平价低于面值，公司盈利能力较强，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。