上半周，到期  MLF  未对冲，资金面波动加大，债市整体下跌；下半周，美联储暂停加息，受海外  risk  off  情绪影响，叠加流动性回暖，债市走强，活跃券  190205  利率下行至3.61%。
        思考：如何破除牛尾行情下的接盘恐惧？牛尾行情的一致预期下，机构担心成为接盘侠。然而，牛尾并不意味着牛市结束，利率仍有想象空间。年后行情来看，资金仍有参与博弈的意愿，但欠缺一些催化剂。海外  risk  off  模式启动或将成为新的催化剂，这是一轮“超预期型”牛尾。在预期外利好推动下，长端利率大概率将会突破前低，建议积极关注上半年确定性最高的利率波段交易机会。
        复盘历史上的牛尾行情：①历史上的牛尾行情特征如何？  05  年牛市过渡到  07  年熊市，期间经历了大约一年时间的震荡，与此类似的还有  11  年向13  年过渡以及  14-16  年的加长版牛市，但  09  年初的牛市尾声则表现为“尖底”，行情反转较为剧烈。除了  09  年的案例，其余三次牛熊切换的形态显示，牛市尾部行情也是一波三折，牛尾并不一定就意味着牛市的戛然而止。
        ②导致牛尾一波三折的原因为何？总体上来看，导致牛尾行情波动的原因主要来自三个方面，经济基本面、流动性和货币政策预期，以及海外冲击。以上三个方面在不同阶段主要表现并不相同，而海外冲击则一般扮演了“黑天鹅”的角色，在有国内环境配合情况下，其“破坏力”亦不可小觑。
        ③牛尾两种形态，预期适应型和超预期型。从形态进行区分，可划分为“圆底”牛尾以及“尖底”牛尾。后者仅  09  年唯一特殊案例，而“圆底”形态中，也可以按其间波动区间的低点再次进行划分，可以归类于“预期适应型”牛尾，以及“超预期型”牛尾。总体而言，牛尾行情中，投资者处于持续的分歧中，对于拐点判断并不明确，更倾向于走一步看一步。在等待信号以及信号验证的过程中，若形成正向循环，则会形成“预期适应型”牛尾，在此情景下长端利率机会不大；若出现预期之外的利多，则会演化成“超预期型”牛尾，在此情景下长端利率波段交易仍有想象空间。