受益于电力供需改善及新增机组出力，2018  年公司控股企业累计完成发电量1516.64亿千瓦时，同比增加17.62%。公司2018  年平均上网电价0.314  元/千瓦时，同比上升8.28%，主因系2017  年全国性火电电价上调和市场电让利幅度收窄。量价齐升下，公司营业收入同比增长29.61%。然而，由于煤价同比偏高，且北疆二期2018  年投产、湄洲湾二期全年发挥效益及用电需求回升使发电量增加，电力业务营业成本同比增长30.05%，从而电力业务毛利率同比下滑0.23  个百分点，但由需求向好主导的电力业务收入提升仍是拉动公司2018  年业绩增长的最主要因素。
        税费优惠政策到期一定程度上限制公司业绩增幅。2018  年起，水电行业不再享有增值税退税的优惠政策，雅砻江水电公司2017  年确认的增值税退税额为6.95  亿元，而2018  年仅收到返还的存量退税款0.69  亿元。增值税优惠政策到期使得公司2018  年获得的其他收益仅为1.84亿元，同比减少80.25%，一定程度上限制了公司业绩增幅。
        成本下行叠加增值税率拟调降有望支撑业绩改善局面延续。火电方面，年初以来市场煤价同比降幅已超100  元/吨，随着各地煤矿复产缓和煤炭供需关系，煤价或将延续下行趋势，我们认为2019  年“成本下行”将替代“需求提振”持续支撑公司火电业绩改善。此外，制造业增值税率拟下调3  个百分点也将整体利好公司业绩提升。水电方面，近年来部分电站增值税退税优惠减少、所得税优惠政策到期或使得雅砻江水电公司业绩一定程度上承压，但随着中游电站集中投产和两河口水库补偿收益开始发挥作用，公司水电业绩将进入上行通道。
        投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测：暂不考虑增值税率拟调降的影响，我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.67  元、0.67  元和0.74  元，对应PE  分别为12.11  倍、12.24  倍和11.01  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：  1.  煤价走势不达预期风险；来水偏枯风险；
        2.  政策推进不达预期风险。