基本每股收益0.63元，分红预案为每1股派现金0.2250元，分红比例维持在35%。公司经营活动现金流192.19亿元，同比增长6%。公司的营收增长得益于售电量及上网电价的同步提升。2018年，公司完成上网电量1472亿千瓦时，同比增长17%；平均上网电价0.314元/千瓦时，同比增长8%。2018年，公司火电板块收入增长54%，主要来自新机组的投产及现有机组利用小时数提升；水电板块收入增长11%，主要源于来水较好以及政策性让利减少带来的电价提升；风电、光伏板块收入增长分别为51%及75%，主要来源于新机组投产及消纳情况改善。  
        毛利率持平，管理费用率和财务费用率下降。2018年，公司综合毛利率40.41%，较2017年微降0.17pct；其中电力板块毛利率40.10%，同比减少0.23pct。毛利率下降主要由于2018年的煤价成本较2017年有所上升，以及毛利率较低的火电板块营收占比增加。2018年，公司销售费用下降12.22%，销售费用率与上年基本持平。管理费用率2.94%，同比下降0.22个百分点。财务费用率12.37%，同比下降3.05个百分点。公司管理费用率及财务费用率的下行体现了良好的成本管控能力。2018年，公司投资收益为5.22亿元，同比增长51%，权益法核算的长期股权投资收入增加。  
        终止配股消弭业绩摊薄风险，雅砻江中游建设添业绩助力。公司于2019年2月发行公告终止配股方案，消弭配股带来的业绩摊薄风险。我们认为2018年公司资产负债率有所下降，未来有能力通过自有资金或债务融资完成对雅砻江中游的投资。预计雅砻江中游的两河口、杨房沟电站将在2021年开始投产，对应2021-2023水电装机增速分别为5%，15%，5%；待两河口、杨房沟电站建成后，有望贡献超过42亿元每年的息税前利润。
        盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有的净利润45.54、48.60、52.01亿元，对应EPS为0.67、0.72、0.77元。参考可比公司估值，给予公司2019年14-16倍PE，对应合理价值区间9.38-10.72元，维持优于大市评级。  
        风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压；天气因素影响来水；电力体制改革下市场电让利进一步扩大；煤价下行的时点存在不确定性；利率变化的财务风险。