投资要点：
        水火量价齐升，业绩弹性凸显。截至2018  年底，公司已投产控股装机3405.50  万千瓦，其中水电装机1672  万千瓦、占比49.10%，火电装机1575.60  万千瓦、占比46.27%，风电装机110.10  万千瓦、占比3.23%，光伏装机47.80  万千瓦、占比1.40%。公司装机结构水火互济，2018  年水火板块均实现量价齐升，业绩弹性凸显。水电方面，公司水电板块实现发电量843.95  亿度，同比增长1.67%，其中雅砻江水电发电量同比增长2.37%；水电综合上网电价0.268  元/度，同比增加6.67%，其中雅砻江上网电价同比增长5.02%。火电方面，由于2018H1  及2017H2  北疆二期、湄洲湾二期的先后投产，公司火电装机大幅提升，发电能力进一步增强，同时由于公司所在区域电力需求良好，叠加部分区域水电偏枯，公司火电机组利用小时大幅提升（同比增加823  小时），在煤价保持高位的情况下，火电板块凭借利用小时的大幅增加带来较大业绩弹性。
        开展外延收购，布局创新业务发展。公司积极通过并购等多种渠道扩展业务发展，2018  年公司成功并购云南南庄  30  万千瓦大型光伏项目  100%股权，英国  Afton  5  万千瓦陆上风电项目100%股权；积极介入环保产业，参股瀚蓝环境（公司8.9  亿收购瀚蓝环境8.62%的股权），并注册成立了国投环能电力有限公司，作为垃圾发电、固废处理和环保产业项目的投资平台；稳步介入售电、配网项目，新成立了安徽国宣能源销售公司，投资参股了多个增量配电网项目。
        利用可续期债等融资手段，筹措建设资金的同时，保障现有股东利益。公司2018  年发行三期可续期债，合计规模40  亿元；同时公司于2019  年2  月宣布终止配股计划（公司于2017  年11  月发布公告，拟以每10  股配2.2  股的比例向全体股东配售，拟募资不超过70  亿元，用于增资雅砻江水电，并用于两河口、杨房沟水电站建设），考虑到上述配股计划完成时两河口、杨房沟尚未投产，若计划执行则会明显摊薄当期业绩。年报显示，国投电力本部2019  年计划对外投资总额为54  亿元，其中20  亿元用于雅砻江开发，30  亿元则用于其他境内投资项目，公司拟通过发行公司债、可续期公司债、超短期融资券等方式对外融资110  亿，以满足资金需求。合理筹措建设资金，较好的保障现有股东利益。
        雅砻江中游开发进行时，配套外送特高压线路，“十四五”期间迎来投产高峰。2018  年雅砻江中游直流特高压送出工程，已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单，，后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权，目前控股水电装机容量1672  万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站，合计装机容量450  万kW，计划于2021-2023  年间投产。中游另外5  个电站前期工作正有效推进，拟建项目共计730  万kW，预计2025  年公司水电装机容量达2852  万kW。
        盈利预测与评级：考虑到后续来水、电价、煤价以及电力供需等因素，我们上调2019-2020  年公司归母净利润预测为48.2  亿元、50.3  亿元（调整前分别为45  和47.4  亿元），新增2021  年归母净利润预测52  亿元，当前股价对应PE  分别为12、11  和11  倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力，今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善，盈利持续提升，维持“买入”评级。