截至2018  年底，公司清洁能源装机占总装机的比例为53.67%，其中水电装机规模占总装机的接近一半之多。
        优质火电机组，乘风再起
        公司火电机组以高参数、大容量的先进燃煤机组为主，无30  万千瓦以下机组，百万千瓦装机超过控股火电装机容量的一半，带动平均供电煤耗逐年下降。从2018  年前三季度来看，电量大增是拉动公司火电盈利改善的主要因素，公司火电机组集中区域利用小时显著复苏。从2019  年开年情况来看，工业生产增速放缓叠加高基数影响，用电需求回落，从而全国火电发电量增速收窄。成本方面，CCI5500  动力煤价格指数年初至今同比下降幅度累计达108.8  元/吨，公司火电布局省份2019  年1-2  月平均电煤价格指数同比降幅较大。因此，我们认为2019  年公司火电机组将由“成本下行”替代“需求提振”持续实现业绩改善。
        雅砻江中翻锦绣，电站建设走龙蛇
        雅砻江中游电站是公司未来的主要增量电源，其中两河口和杨房沟电站已于2014-2015  年开始建设，预计首台机组于2021  年投产；后续卡拉、孟底沟、楞古、牙根水电站目前尚未收到能源局核准。除两河口电站外，其余电站拟外送华中地区，雅中-江西特高压直流工程作为雅砻江中游外送华中地区的主要输电通道，有望在能源局的督促下尽快建成。两河口水电站作为雅砻江中下游电站的龙头水库，具有多年调节能力，其主要效益体现在对其下水电站的补偿效益中，对雅砻江干流水电站增益达102  亿千瓦时。在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下，预计公司水电资产的盈利能力将实现显著的提升。
        投资建议及估值
        暂不考虑增值税率拟下调带来的影响，我们预计公司2018-2020  年实现EPS分别为0.62  元、0.66  元和0.67  元，对应PE  分别为13.44  倍、12.82  倍和12.62  倍。由于各种税收优惠的到期，近年雅砻江水电业绩预计相对偏弱，但公司火电业绩的修复足以带动业绩持续增长，给予公司“买入”评级。
        风险提示：  1、  煤炭价格持续高位运行；
        2、  来水变动风险。