物探板块服务模式变更对毛利率的影响需跟踪观察。维持港股“买入”评级。
        ▍业绩仍处低位。公司2018年实现营业收入220亿元，同比+25%，归属于母公司股东的净利润7100万元，同比+66%，EPS0.01元，公司业绩符合预期。扣非后净利润亏损5.7亿元，连续三年扣非亏损，公司业绩仍处于低位。2018年分红0.07元/股，分红率472%。
        ▍钻井使用率回升，但价格料难提升。2018年，公司钻井船使用率66.8%（日历天），其中自升式使用率66.6%，半潜式67.5%，分别高于和持平市场水平。根据公司披露的现有合同情况，预计19年公司有望提升至73.5%，其中自升式涨至76%，主要受益国内石油公司加大投资。但是，由于钻井市场供应过剩，国际日费率仍处低位，公司服务价格料仍难提高。
        ▍油田技术服务表现突出，有望支撑公司业绩高增长。2018年，因公司自有技术实现突破，油技板块收入增长近50%，毛利率也实现历史最高水平达到25%以上。公司预计2019年油田技术服务继续保持高增长，我们预计油技板块收入增长30%以上，毛利率20%以上。
        ▍物探勘察：服务模式改变令成本提前收入滞后。18年开始，公司物探服务模式从原来工作完成收入确认，改为物探作业完成，数据变为公司资产并开始计提折旧，待数据销售后才确认收入。如此模式可能导致前几年业务毛利率低。
        ▍风险因素：国际油价大幅回落拖累石油公司资本支出；公司成本控制不利；宏观经济疲弱影响公司下游需求；主要原材料价格高涨导致成本提升过快；主要甲方作业安排不合理导致公司成本高。
        ▍投资建议：调高19年EPS预测至0.17元（原为0.13元），主要因钻井船使用率超出前期预期，维持20年EPS预期0.30元，新增21年盈利预测0.41元，当前A股价格对应PE62/34/25倍，PB1.5倍，H股股价对应PE44/24/28倍，PB1.04倍，维持A股“增持”评级、港股“买入”评级。