其中，Q3  单季扣非净利390  万元，低于我们的预期。主要原因是：Q3  钻井板块工作量不增反降，拖累公司收入增幅低于预期；毛利率较Q2  下降5  个Pct，或因海外维修、人工、物料成本增加超预期；Q3  所得税率明显增加。
        经营：工作量旺季不旺，Q4  成本高位可能致业绩承压。Q3  钻井板块作业天数2875  天，同比提升但环比下降。钻井船可用天使用率均出现环比下降；船舶板块工作天数仅比Q1/Q2  小幅增加，与历史上Q2/3  为工作量集中的经验情况出现偏差。按照经验，Q4  由于天气等原因是公司成本较高的季度，即便收入因为工作量季度分布不均可能有明显增加，但预计整体业绩可能承压。
        中海油资本支出推进缓慢，Q4  有望爆发。2018  年中海油计划资本支出700-800  亿元，截至三季度末合计支出仅363  亿元，全年完成支出额度有压力。结合7  月份国家要求石油公司加大投入增储上传，预计Q4  中海油资本支出有望爆发，公司有望争取实现资本支出计划的下限水平。
        油价回升至70  美元/桶以上，海上油服市场景气拐点将现。根据IHS  的预计，未来2-3  年，全球油气勘探开发与生产投入将保持9%左右的复合增速。特别是油价回归70  美元/桶以上后，海上项目回报率重新具备吸引力，勘探开发支出2018  年将触底，并在2019-21  年实现11%的复合增长。随着投资的回升，2018  年截至9  月份，全球钻井船签约率和使用率均已经企稳，2019  年有望开始回升。但由于整体使用率仍处于70%以下，费率提升或仍需等待。
        风险因素。中海油资本支出持续低于预期的风险；公司海外人员等成本、税收持续超预期的风险；钻井船费率继续下降的风险；公司计提减值的风险；公司管理费用上升的风险。
        盈利预测及估值。考虑到公司三季报业绩低于预期，调低公司2018-2010年EPS  预测至0.01/0.13/0.30  元（原为0.13/0.23/0.34  元），当前A  股价格对应PE990/74/32  倍，PB1.4  倍，H  股价格对应PE  664/49/22  倍，PB0.9倍，维持A  股“增持”评级，按照PB=1-1.2  倍，给予H  股目标价8.60  港元，维持“买入”评级。