公司全年国际+地区旅客同增27%，预计未来几年仍将加快国际航线布局。
        ▍Q4成本开支激升拉低全年业绩，扣非净利同比下降2%。由于人工、维修、安全、航班激励等支出增长明显，公司Q4营业成本同比增长24.2%，增速同比/环比分别提速5.3/15.1pcts，造成单季度毛利率大幅下降13.4pcts至12.7%，扣非净利同降41%至0.91亿元。公司全年实现营收36.0亿元，同增8.4%，营业成本同比攀升13.0%至26.7亿元，导致毛利率同降3.0pcts至25.6%。在毛利率下降、投资收益同增11.8%等因素推动下，公司全年归母净利/扣非净利分别同增1.0%/同降2.2%至6.7亿/6.2亿元。
        ▍投资收益同增12%，占比利润总额提升至13.6%。受益合营企业快件海关监管中心和雅仕维传媒的权益法核算投资收益分别同增26%/18%至0.12亿/0.13亿元，公司全年投资收益同增11.8%至0.91亿元，增速快于毛利润增速（-2.9%），从而产生对业绩的拉动作用。这也使得公司投资收益（扣税前）占比公司归母净利的比例攀升至13.6%。
        ▍国际旅客保持高增，19夏秋航班编排计划提供后续增长动力。2018年公司完成飞机起降35.6万架次，同增4.6%，旅客吞吐量同增8.2%至4935万人次。公司国际化战略加速推进，国际+地区旅客量同增27.4%至458.4万人次。根据2019年夏秋航班编排计划，深圳机场日均航班量同增5.6%，增速同比提速3.3pcts，其中国际航班量增幅明显，同比大幅增长37.7%，增速同比提升22.6pcts，有望支撑公司今年国际旅客量继续保持快速增长。
        ▍卫星厅启动建设，免税重启招标渐行渐近。去年公司正式启动卫星厅建设，项目规划总投资额为68亿元，去年累计已投入5亿元。卫星厅位于T3航站楼北侧，预计项目2021年前后投用，业务规模目标为旅客吞吐量2200万人次。鉴于深圳机场快速增长的国际旅客数，同时考虑到公司2017年签订的进境免税合同将于2020年到期（合同到期后可延期2年），不排除深圳机场在明年合同到期后跳出合同重启免税招标。
        ▍风险因素：宏观经济增长不及预期。
        ▍投资建议：公司今年计划飞机起降37万架次、旅客吞吐量5210万人，分别同增4.0%/5.2%。鉴于Q4成本开支压力较大以及非航业务增长有所放缓，我们下调公司2019/20年EPS预测至0.37/0.40元（原预测为0.42/0.48元），新增2021年EPS预测0.38元，维持“增持”评级。