纸价下跌导致报告期机制纸毛利率回落
        2018  年公司销售毛利率下滑  2.64pct  至  31.27%，销售净利率下滑3.71pct  至  8.88%。受纸价下跌影响，报告期内公司机制纸毛利率下滑2.59pct  至  26.55%，其中白卡纸毛利率下滑  14.71%至  16.23%，且白卡纸价格  2018  年整体处于下跌趋势，原材料木浆价格刚性影响公司盈利能力。
        多渠道降低财务风险优化资产负债结构
        报告期内公司通过加强资金管理、深化银企合作、推进落实债转股工作，构建起了布局更加合理的金融业务体系。公司改变总体经营策略，持续压缩融资租赁规模，报告期末合并财务报表应收融资租赁款账面价值合计  182.79  亿元，共净回收  61.91  亿元。
        林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期，白卡纸盈利缓慢修复
        自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格，有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高，具备原材料成本优势。预计公司  2019-2021  年实现营业收入  306.22、328.24、346.44  亿元，归母净利润为  26.37、28.43、30.51  亿元，当前对应  2019  年  PE7.44  倍，参照可比造纸公司  PE（ttm）12.01  倍，考虑融资租赁业务影响，给予  2019年  9xPE  合理估值，对应  A  股合理价值  8.17  元，维持  A  股/H  股买入评级。
        风险提示
        宏观经济下滑导致下游需求减弱；行业环保政策趋严影响产能落地进度；原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。