【点评】
        行业需求低迷，公司盈利触底。2018  年下半年由于行业需求低迷，纸价持续下滑，四季度盈利几乎达到历史最低水平，净利率  0.9%。主要原因在于四季度木浆系纸种价格相差高点下滑25%，毛利率下滑至  24%，同比下降  11.5pct。分纸种来看，白卡纸毛利率下滑严重，仅为  16.23%，同比下跌  14.7pct，铜版纸27.47%，同比下滑  3.2pct，双胶纸基本持平。
        我们判断行业需求大概率触底。目前  3  月提价基本落实，4  月行业普遍提价200元/吨。考虑到港口库存环比改善，约下滑6%，我们判断后期仍有涨价预期，叠加  4  月开始是传统旺季，出版社需求支撑下，提价大概率可以兑现。
        新产能多点开花，增强业绩确定性。2018  年下半年投产  30  万吨化学木浆，寿光美伦  40  万吨木浆进入调试，持续降低成本，实现业绩扩张。
        融资租赁业务选择性收缩，降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务，截至  2018  年报，长期应收款  79.27  亿元，环比持续改善，减少  7.58  亿元，一年内到期的非流动资产  40亿元，环比减少  18  亿元。同时，公司经营活动现金流也持续改善，净回收  61.9  亿元。公司已经公告逐步剥离非核心业务，增强未来业绩确定性。
        盈利预测与投资收益。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为0.52/0.58/0.61  元，对应  PE  为  7.8/6.9/6.5  倍，我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示。由于产能意外投产带来的价格战，木浆价格下跌。