截至2018  年6  月，全国在产产能较2017  年底增长1.55  亿吨至34.9  亿吨。对应到产量上，2017  年以来，动力煤产量逐年恢复，而焦煤产量仍在低位甚至小幅下滑。据国家统计局数据，2017-2018  年，动力煤年产量分别为24.28/25.95  亿吨，年增速5%/7%，而焦煤年产量为10.96/10.85  亿吨，年增速为-0.1%/-1%，近三年焦煤产量持续下滑。
        焦煤主要用于高炉炼铁，对应下游产品主要是焦炭和生铁，从近两年的产量变化看，焦炭和生铁的产量整体处于上升趋势，对于焦煤的需求不断增长。从焦煤整体供需来看，2011  年以来，焦煤供需整体呈现紧平衡状态，2016  年以来，由于产量大幅下滑，焦煤年平均供给一直存在约3%左右的缺口。
        未来产能增长有限，结构矛盾依然突出。焦煤主产区包括山西、山东、安徽、贵州以及内蒙古等地区，近三年来，除山西省略有增量外，其余省份焦煤产量均呈下滑趋势（内蒙基本持平）。从在建产能情况看，截至2018  年6  月，全国在建产能10.04  亿吨，在建矿井主要分布在山西（2.84  亿吨）、内蒙古（2.68亿吨）、陕西（1.76  亿吨）。虽然山西在建产能最多，但从在建矿井结构看，85%以上均为资源整合矿井，由于资源整合矿井大都存在资源枯竭、开采难度大、股权不清晰等问题，能够贡献增量十分有限。因此，我们认为作为焦煤主产区的山西省整体可新增产能并不多，而内蒙古地区的主要增量在鄂尔多斯地区，煤种以动力煤为主，因此从在建产能结构看，未来焦煤产能增长有限。
        制造业PMI  回升，减税政策落地，需求短期向好。3  月制造业PMI  大幅回升，重回线上，工业生产短期明显改善，虽然持续性仍待观察，但我们认为经济回升概率增加。同时随着4  月开始增值税税率正式下调，消费增加也将部分推升煤炭需求，我们认为，近期地产销售回暖反应需求阶段性回升可能已经开始，后续的经济增长或有望真正见底企稳。
        投资策略：供需向好，看好焦煤估值修复。焦煤供给整体偏紧，煤价一直处于高位且存在上涨可能，而焦煤公司整体估值偏低，部分龙头公司仍处于破净状态，我们认为，短期需求回暖，生产改善，有望带来估值修复，我们上调行业评级至“优于大市”，个股建议关注：潞安环能、淮北矿业、开滦股份、山西焦化以及首钢资源（00639.HK）。
        风险提示：开工改善持续性低于预期、进口煤限制政策、安全检查及环保限产力度不容易把握。