2018  年营收  7301  亿(+7%)净利  179  亿(+12%)低于预期，受费用增加拖累，下调2019/20年EPS1.52/1.72(原1.57/1.78元)，增速15%/13%，预测  2021  年  EPS1.93(+12%)，考虑毛利率望攀升/订单增速回暖，受益补短板/一带一路，给予  2019  年  9.9  倍  PE，维持目标价  15.05  元，增持。
        费用率提升拖累业绩，毛利率望攀升。1)2018  年  营  收/净  利  增  速  7%/12%，受管  理  费用(含  研  发)/财  务  费  用增  加(增  速  11%/93%，  占  比提  升0.1/0.3pct)影  响  ，Q4  营收  2402  亿，Q1-Q4  增速  7%/7%/6%/9%；净利  42亿，Q1-Q4  增速  21%/35%/25%/-2%。2)毛利率  9.8%(+0.5pct)，望随市政等高毛利业务占比提升而上行，净利率  2.7%(+0.2pct)创新高。3)经营现金流+54亿(上年+254亿)，系购买商品/劳务增加。4)资产负债率77.4%(-0.9pct)。
        政策效果显现助  Q4  订单增速回正，在手订单依然充足。1)2018  年新签订单  15845  亿(+5%)，工程订单中铁路/公路/市政/城轨/房建/市政其他订单占16%/22%/8%/27%/20%/7%，Q4  增速(5%)回正(Q2  增速-4%)，其中铁路/公路订单-3%/-30%，降幅较  Q3(-37%/-40%)有所收窄，政策效果显现。2)2018年末在手合同  2.71  万亿(+13%，上年+21%)，订单保障倍数  3.7  倍仍充足。
        补短板/一带一路峰会共助订单预期上修，滞涨明显/估值仍低。1)Q1  发行地方债  1.41  万亿(+541%)，财政部长表示  9  月底前发行  3.08  万亿，补短板获资金面支撑，国内订单预期望上修。2)外交部透露与卢森堡/意大利签署合作谅解备忘录，4  月一带一路峰会召开在即，望助海外订单预期上修。3)滞涨明显/估值仍低：2019  年来上涨  6%，低于沪深  300(29%)；预测  2019年净利增速  15%，PE  仅  8  倍。纵向看低于历史上公司平均估值(12  倍)；横向看低于沪深  300(13%/11  倍)。
        风险提示：基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等