■所得税及少数股东损益增加拖累归母净利润增速，核心利润增速仍强劲：公司2018  年实现营业收入增速+7.22%，较2017  年增速（+8.21%）降低约1  个pct，处于近5  年间（2014-2018）营收增速约80  分位。实现归母净利润增速+11.70%较2017  年增速（+14.70%）降低约3  个pct，但仍处于近5  年间的第二高增速。如考察期内营业利润/利润总额/净利润同比增速则分别达到+21.10%/+18.11%/+17.25%，均为近5  年间的最高值，而增长较快的所得税（同比+21.45%）及少数股东损益（同比+120.79%）则对归母净利润增速形成拖累。所得税增长主要为营业规模扩大致利润总额增加；少数股东损益增长或为房地产项目合作开发伙伴收益增加所致。期内非经常性损益合计12.40  亿元，较2017  年12.86  亿元基本持平。分季度来看，公司2018Q1~Q4  分别实现营收同比增速6.97%、6.89%、5.52%、8.91%；2018Q1~Q4  分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速18.86%、25.87%、15.77%、-4.33%。18Q4营收提速但净利润增速下滑，判断为集中确认财务费用、所得税及少数股东损益所致。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包6,347.48  亿元（同比+8.67%）、房地产369.14  亿元（同比-13.32%）、工业制造164.82  亿元（同比+15.78%）、勘察设计咨询167.06  亿元（同比+14.91%）、物流贸易646.07  亿元（同比+9.19%）。除房地产业务外，其余主业均实现收入增长；工程承包业务收入占比达到86.94%（同比-1.16  个pct），仍为最主要收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收6,945.69  亿元（同比+8.02%），占比95.13%（同比+0.71  个pct）；海外业务实现营收355.54  亿元（同比-6.38%），占比4.87%（同比-0.71  个pct），海外业务收入有所降速。
        ■毛利率同比提升，净利率创历年最好水平，财务费用大幅增加：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.78%，较2017  年提高了0.54个pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.27%（同比+0.40  个pct）、房地产开发24.60%（同比+5.65  个pct）、工业制造25.97%（同比+0.05  个pct）、勘察设计34.12%（同比+1.22  个pct）、物流贸易11.48%（同比+0.44  个pct）。期内各主业毛利率均有所提升，地产业务提升幅度最大。从毛利贡献占比来看，工程承包、房地产开发、物流贸易分别为64.65%（+0.85  个pct）、12.72%（--0.11  个pct）、10.38%（同比持平）仍然为公司主要利润来源。分市场看，2018  境内业务毛利率为9.60%（+0.54  个pct），海外业务毛利率为13.34%（+0.98  个pct），境内、外市场毛利率均有所提升。期间费用方面，2018  公司期间费用率（不考虑研发费用）为3.73%（同比+0.34  个pct），管理费用率、销售费用率及财务费用率分别为3.95%（同比+0.12  个pct）、0.61%（同比-0.06  个pct）、0.76%（同比+0.34  个pct），其中财务费用增加较多（同比增加26.62  亿元，+92.56%）主要原因为：1）对外借款增加，利息支出增多；2）积极拓展融资和盘活资产渠道。资产及信用减值方面，期内公司资产减值损失为1.80  亿元，信用减值损失42.93  亿元，合并共发生减值损失44.73  亿元，与2017  年基本持平。净利率及ROE  方面，期内销售净利润率为2.72%，较2017  年提升了0.24  个pct，达到公司上市以来最高水平；ROE（加权）为12.0%，较2017  年水平略有降低。存货及合同资产方面，报告期末较年初增加172.25  亿元(+6.46%)，判断主要为工程项目合同资产、房地产项目存货及建筑材料储备增加等。
        ■经营及投资性现金流出增加，负债增加驱动筹资性现金大幅流入，杠杆水平有所降低：报告期内公司经营性净现金流为54.48  亿元，较2017  年净流入减少199.56  亿元（-78.56%），我们判断主要为工程项目建设垫资及地产开发土地购置增加所致。投资性净现金流为-492.44  亿元，较2017  年净流出增加125.57  亿元，主要为期内股权投资和购建固定资产、无形资产支付的现金增加所致。年报披露公司2018  年资本开支为335.72  亿元，比2017  年增加3.73