18  年末库龄结构稳定，存货压力可控，售罄率保持正常范围。中长期看，公司大众休闲领域龙头地位稳固，具备平台化发展基础，主品牌同店有望保持正增长、爱居兔经过优化调整后有望实现盈利，新品牌积极孵化。同时渠道端加速进行线下线下全渠道互通，构建新零售体系。目前公司总市值439  亿，对应19PE12X，估值较低，且市价与员工持股价倒挂，同时考虑到18  年分红比例接近50%，可继续持有。
        主品牌稳健增长，新品牌积极孵化，但存货跌价损失增加导致扣非归母净利润微幅下滑。18  年海澜之家收入同比增长4.89%至190.90  亿元，营业利润同比增长4.47%至45.55  亿元，归母净利润同比增长3.78%至34.55  亿元，扣非归母净利润同比下降0.63%至32.68  亿元，实现每股收益0.77  元，分配预案为每10  股派发现金红利3.8  元（含税）。18Q4  收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润同比增速分别为5.67%/-0.95%/1.09%/-6.10%，较Q3  有所好转。
        主品牌稳定增长，新品牌及并表贡献增量收入拉动全年小幅增长。分品牌看，主品牌Q4  收入降幅收窄，爱居兔进入优化调整阶段，圣凯诺稳定增长，新品牌及并表贡献增量收入。
        1）海澜之家品牌Q4  收入降幅收窄。海澜品牌全年实现营业收入151.44  亿元，同比增长2.62%，其中老店同店增长1%左右。分季度看，18Q1-Q4  收入同比分别增长9.49%、1.75%、-2.59%、-0.42%，受冬装热销影响，Q4收入同比降幅较Q3  收窄。2017  款售罄率经过两季的销售，春夏达82%，秋冬达73%左右；2018  款单季度秋冬接近60%，春夏达62%，保持正常水平。2）爱居兔Q4  收入明显下滑。18  年爱居兔收入同比增长22.69%至10.98  亿元，分季度看，18Q1-Q4  收入增幅分别为72.19%、96.32%、3.53%、-19.41%。目前爱居兔品牌已经在盈亏平衡点附近，2019  年计划对门店进行优化调整，力争实现盈利。3）其他品牌全年收入同比增长25.78%至3.77  亿元。主要受男生女生18Q4  并表，以及OVV、海澜优选、AEX  快速成长贡献增量收入所致。男生女生童装品牌于2018  年9  月份并表，贡献18Q4  收入约7700  万元。4）圣凯诺全年稳定增长。18  年圣凯诺收入同比增长12.82%至21.21  亿元。
        线下在主品牌渠道扩充及同店恢复增长拉动下，叠加新品牌及并表贡献，线下收入实现中个位数增长；但线上增速有所放缓。1）线下渠道：外延：全年门店数量及面积仍保持较快增长。18年公司净开店881家至6673家（不含男生女生品牌），增幅达到15.21%，主要集中在下半年；营业面积净增9.14%至113.57万平方米。其中海澜净开594家至5097家（其中黑鲸系列净增近200家门店，海澜主品牌净增近400家，以购物中心店为主），营业面积增长7.76%至86.27万平米；爱居兔净开231家至1281家，营业面积增长17.53%至15.73万平米；其他品牌（海澜优选、AXE、OVV等）净开56家至295家，营业面积增长8.98%至11.57万平方米。内生：冬装热销拉动18Q4同店恢复增长。冬装热销带动主品牌Q4同店恢复正增长，估算全年主品牌同店增速在1%左右。收入：在外延积极拓店、内生同店恢复增长、男生女生并表影响下，全年线下收入增长4.83%。若剔除男生女生7700万并表金额，则18年线下收入同比增长4.41%。分季度看，18Q1-Q4线下收入增速分别为9.12%/-0.56%/-3.21%/9.19%。2）线上：受天猫活动力度减弱影响，18Q4线上收入增速下滑拖累全年线上增速放缓。受天猫活动力度减弱影响，18年公司线上收入同比增长9.25%至11.51亿元，增速较17年有所放缓；但退货率达11.19%，同比下降0.27%，处于行业较好水平。同时公司强化会员活动，通过粉丝运营，增加会员粘性，线上会员总数达1384万人，较去年同比增长28%。分季度看，18Q1-Q4线上收入同比变动幅度分别为101.43%、2.75%、16.78%、-17.27%。
        毛利率提升幅度略大于费用率提升幅度，同时投资收益以及政府补贴有所增加；但受存货跌价准备计提增加影响，全年净利润率小幅下降0.19pct至18.10%。
        1）主品牌毛利率提升拉动公司主业毛利率提升1.92pct至41.55%。其中海澜主品牌毛利率提升3.06pct至43.40%，主要原因在于不可退货商品销售占比上升、直营店占比上升、以及和加盟商的分成比例发生了变化所致。爱居兔毛利率下降3.86pct至23.93%；圣凯诺毛利率