制造业PMI  时隔三个月后重返扩张区间，比上月上升  1.3  个百分点。从分项上看，春节后恢复生产是最主要的原因，生产指数和新订单指数分别较  2  月份提高了  3.2  和  1.0  个百分点。  众所周知PMI  是环比指标，无法直观反映经济的变化趋势。2  月春节起始的时点对2月的开工情况有显著影响，因此，我们比较了2005年后各类春节（春节位于  2  月上旬、中下旬以及非  2  月月份）节后第一个月的制造业  PMI  情况（见图  1）。我们看到：
        1）同样处于  2  月上旬的春节年份，2019  年  3  月  PMI  环比变化（较  2  月份，下同）以及  PMI  分项的环比变化均弱于其他的年份。2）2019  年  3  月制造业总体  PMI  环比变化不仅弱于  2  月上旬春节年份，还弱于  2  月中下旬春节年份和非  2  月份春节年份，类似的指标还有新订单、新出口订单以及就业人员指数。
        中小企业景气快速复苏，有望进入加速区间。3  月大型企业  PMI环比降低了  0.4  个点，而中小企业  PMI  环比  2  月分别上升了  3.0和  4.0  个百分点，对比历史同期对应值，2019  年开年中小企业景气恢复迅速，尤其是生产指数（见图  2）。随着  4  月  1  日增值税改革实施，中小企业将进一步受益。
        2  季度通胀预期或将快速抬升。进口指数快速上行，3  月指数触底反弹  3.9  个百分点至  48.7%。由于  CPI  服务价格与进口指数线性正相关，因此  2  季度服务类价格或进入上行阶段，叠加3  月猪肉价格同比上涨的共振效应，2  季度国内通胀预期将快速抬升，进一步弱化降息可能性。
        风险提示：中美贸易协议出现不利变化。