智明星通2019  年重点产品预计上线，营收端有望实现改善。公司旗下智明星通18  年营收31.21  亿元（-22%），合并层面净利润7.38  亿元（+4%），占公司总利润比例的45.6%。我们认为公司营收下滑主要由于核心老游戏《COK》流水有所下降，其18  年月均流水为1.6  亿元（VS17  年月均2.5  亿元），而相应营销推广费用持续下降（18  年公司销售费用同比-37%）为公司释放利润。我们预计智明星通后续海外代理发行的手游《恋与制作人》以及和暴雪联合研发和发行的IP  手游《使命召唤》有望陆续上线，新产品周期有望带来公司19  年营收端的提升，我们认为智明星通18  年新三板的成功挂牌也为后续探索团队的激励引入战投提供基础，游戏业务未来估值提升可期。
        传统板块业务依然稳定，为公司贡献稳定现金流。2018  年公司在全国图书零售市场占有率居第7（连续3  年），位列地方出版集团第4，年销量5  万册以上的图书有323  种，同比增加36  种。出版和发行仍为公司传统板块核心业务，一般图书和教材教辅的毛利率较上年同比均有所上升。18  年公司出版业务收入28.68  亿元（-1.5%），毛利率19.7%；发行业务收入41.42  亿元（+8%），毛利率37.6%；而物流、印刷和物资贸易业务18  年整体收入同比减少-36%、-32%和-17%，尤其是占营收比重较大但毛利率较低的物资贸易收入继续收缩。同时公司也在积极布局电商销售、发行板块融合、强化“大IP”思维等。
        投资建议与盈利预测：18  年底公司账上现金已达74.8  亿元，现金流状况出色，19  年公司游戏业务营收改善逻辑有望持续验证。1）我们预计公司19-21年EPS  分别为1.3  元、1.46  元和1.68  元。参考同行业可比公司19  年PE，给予公司19  年13~16  倍PE，对应价格区间16.9~20.8  元；2）我们预计公司19~20  年SPS  分别为8.88  元、9.73  元，参考同行业可比公司19  年PS，给予公司19  年1.9~2.4  倍PS，对应价格区间16.87~21.31  元。综上考虑，我们给予公司合理价格区间16.87~20.80  元，维持优于大市评级。
        风险提示：手游产品延期上线，核心人才流失，新业务转型不及预期。