传统主业同比增速较高主要系，1）2018  年资产减值损失计提1.67  亿元（同减9000  万元），其中相比2017  年存货跌价损失减少7619  万元，符合我们此前对公司利润稳定性分析的判断，预计19、20  年资产减值损失继续降低，若剔除2018  年减值损失影响（假设两年数值不变），调整口径传统主业同增6.08%；2）纸张成本下降致公司出版业务净利润上升。
        ■具体细拆智明业务情况，其营业收入同比下降，主要系《COK》进入生命周期后期，流水逐步下降所致，报告期内《COK》月均流水1.6亿元，同减35%，预计19  年全年月均流水稳定在1.2-1.3  亿之间。归母净利润同比增加，主要系，
        1）《COK》营销推广资源下降，项目净利率接近60%，贡献主要利润；
        2）传统四款老游戏《MR》、《COQ》、《AOK》、《AOWE》业绩表现稳定（流水后分成贡献几乎为纯利），预计19  年月均流水约2500万、700  万、200  万、400  万；
        3）发力头部二次元海外发行卓有成效，《奇迹暖暖》、《食之契约》18  年月均流水约5000  万、1000  万，18  年集中推广营销资源，19年利润有望进一步释放；
        4）《乱世王者》表现强劲，截至3  月27  日，IOS  排名第10  位，18年月均分成约1500  万元，19  年仍有望保持该水平（SLG  为长生命周期游戏）。
        ■智明重磅新游COD  已进入二测阶段，有望于年中上线，智明将根据测试及运营数据逐步增加营销推广资源，19  年月流水有望达到亿元水平。另外智明继续发挥其海外发行优势，19  年将在海外发行吃鸡类手游、足球竞技类手游，且COK2  项目也在进行中。报告期内，公司拥有16.18  亿元货币资金（占总资产的46.58%），相比年初增加82.09%，具备产业链布局的资金实力。
        ■投资建议：我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为18.13  亿元、20.31  亿元、22.75  亿元，对应EPS  分别为1.32  元、1.47  元、1.65  元，给予19  年游戏新媒体业务20  倍、传统出版发行业务15  倍估值，对应目标价21.82  元，维持“买入-A  评级”。