点评：
        1、公司整体业绩保持稳健，伴随业务结构优化，营收端下滑，利润端保持增长。营收端受游戏业务收入端下滑及物资贸易业务收缩致使有所下降。伴随物资贸易业务收缩等业务结构优化以及费用端下滑，公司毛利率及净利率提升，  利润端保持双位数增长。18  年公司营收端下滑（  YoY-13.48%  ），  主要来自于游戏业务为主的新业态收入下滑（YoY-23.21%）、以及物资贸易业务（YoY-17.31%）收缩影响。物资贸易业务毛利率个位数，收入占比降低，公司毛利率提升；游戏产品进入成熟期，广告推广投入减少，公司销售费用下降（YoY-37.49%）；物资贸易业务收缩致使公司资产减值损失同比下滑（YoY-34.95%），利润端保持稳健增长。
        2、图书出版及发行业务整体保持个位数增长，其中发行业务增长明显；一般图书市场地位持续巩固。图书出版及发行合计收入70.1  亿元（YoY+3.9%）。其中，出版业务实现营业收入28.7  亿元（YoY-1.5%），毛利率19.66%（+0.04pct）；发行业务实现营收41.42  亿元（YoY+8%），毛利率37.59%（+0.27pct）。公司在图书出版及发行业务上，一般图书占据明显优势，公司连续三年在图书零售市场位列全国第七。18  年，公司电商销售取得较大进展，旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达11  亿元（YoY+26.43%）。
        3、18  年游戏业务收入端受老产品进入成熟期+新品较少的影响，下滑幅度较大（YOY-21%）；但利润端因营销费用等相关投入减少，仍保持较强的盈利能力，实现小幅增长（YOY4%）；展望19  年，游戏出海受国内政策影响较小，老产品业绩支撑+即将迎来数款大作上线，值得期待。【智明星通新三板披露口径】18  年总营收31.21  亿元（YOY-21.56%）、归属于挂牌公司股东的净利润7.56  亿元（YOY4.34%）、扣非后6.66  亿元（YOY0.79%）；毛利率63.15%（-0.93pct）、净经营性现金流9.53  亿元（YOY3.52%）。自研专注高客户粘性、长生命周期的SLG  游戏，核心产品《COK》进入第5年、18  年月均流水1.6  亿元。代理持续看好细分市场。新品储备包括《COD》（自研SLG  类/动视暴雪经典IP）即将进行二轮测，《恋与制作人》（独代）预计将于19Q2  上线，《全面战争：王者归来》（自研）有望在19  下半年上线，同时布局发行运动类/二次元类、微信小游戏等。
        4、公司提高回购总金额下限，彰显未来发展信心；公司发布分红预案，每股派息0.5  元，分红比例为43%（+4pct）。公司回购金额下限从1.5  亿元提升至3  亿元，即回购资金3~6  亿元，回购价不超15  元/股，回购期限审议通过本次回购方案之日起6  个月延长至12  个月；截至19  年3  月1  日，公司通过集中竞价交易方式回购股份合计占总股本0.0572%，成交最高价格13  元/股，最低价格12.59  元/股，支付总金额0.1  亿元。
        5、盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21  年归母净利分别为17.63/20.44/22.42  亿元，对应EPS  分别为1.28/1.48/1.63  元，对应PE分别为12/10/9X，维持“推荐“评级。
        风险提示：教辅教材政策变化；图书行业下行；游戏行业政策风险；海外竞争程度加剧；产业上线速度及市场表现不及预期；用户获取成本及IP版权价格进一步上涨；玩家偏好改变；公司治理风险；减持风险；市场风格切换等。